9月银行社融数据解读：融资需求疲软，政策密集发力新篇章
事件：10月14日，中国人民银行发布9月社融金融数据。9月社融新增3.76万亿，同比少增3722亿；存量社融增速8.0%，环比下降0.1pct；9月人民币贷款新增1.59万亿，同比少增7200亿；人民币贷款同比增速8.1%，环比下降0.4pct；M1增速环比下降0.1pct至-7.4%；M2增速环比提升0.5pct至6.8%。点评：
社融：政府债发行提速为主要支撑，贷款投放仍然偏弱。9月社融新增3.76万亿，同比少增3722亿；存量社融增速8.0%，环比小幅下降0.1pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行、人民币贷款。（1）政府债：9月政府债发行提速，当月新增1.54万亿，同比多增5433亿。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增1.97万亿，同比少增5639亿，显示实体需求仍偏弱。（3）表外融资：合计新增1712亿，同比少增1295亿。（4）直接融资：企业债券和股票融资仍偏弱。企业债券净减少1911亿，同比少增2465亿；股票净融资128亿，同比少增198亿。展望全年，考虑到政府债发行提速以及去年四季度基数不高，社融增速有望平稳于8%。
信贷：9月人民币贷款同比少增7200亿，居民企业需求仍然偏弱。9月金融数据口径人民币贷款新增1.59万亿，同比少增7200亿。分部门来看：（1）居民部门消费、购房意愿仍然低迷，融资需求较弱。9月住户贷款新增5000亿，同比少增3585亿。其中，住户短贷、中长贷分别新增2700亿、2300亿，同比少增515亿、3170亿。反映在房价尚未止跌企稳、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿仍然低迷，融资需求较弱。据央行数据，9月新发放个人住房贷款利率环比8月下降3bp至3.32%。往后看，9月末央行推出降息、降存量房贷利率等一揽子政策，预计在存量与新增按揭利差压缩之后，居民提前还贷或边际放缓。（2）对公短贷、中长贷均同比少增，关注后续中长期贷款投放。9月企业贷款新增1.49万亿，同比少增1934亿。其中，企业短贷、中长贷分别新增4600亿、9600亿，同比少增1086亿、2944亿；票据融资新增686亿，同比多增2186亿。往后看，在完成全年经济目标要求下，政府债发行和实物工作量有望进一步提速，配套中长期贷款或同比多增。
M1降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。9月M1同比下降7.4%，增速连续6个月下滑，降幅较8月扩大0.1pct，显示实体经营活力仍待修复。M2同比增6.8%，增速环比提高0.5pct。9月居民存款新增2.2万亿，同比少增3316亿；非银机构存款新增9100亿，同比多增1.58万亿。从M2-M1剪刀差环比走扩来看，存款仍然存在定期化趋势。
投资建议：9月社融信贷数据延续前几个月表现，指向实体有效融资需求不足、资金活跃度不高。9月底以来，一揽子稳增长政策陆续推出。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行特别是国有行信贷增速有望企稳回升；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率进一步承压、短期息差仍然承压；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。
建议继续关注两条主线：（1）在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。（2）考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
