【互换便利政策快速实施】助力非银机构资产活化，金融创新再升级
事项：
10月18日，中国人民银行发布公告，即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。
平安观点：
中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容：1）交易对手方为中债信用增进公司，非银机构参与意愿较强、目前已有20家证券、基金公司获准参加、首批申请额度已超2000亿元。央行委托中债信用增进公司与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。考虑到工具创新性和风控需求，预计首批参与非银机构多为规模靠前、风控与合规能力较好的头部机构，此前证券时报10月10日报道中提及中信证券、中金公司已提出相关申请、上报方案。2）操作机制为以券换券。换出资产为可用质押品，包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。据9月24日国新办新闻发布会，换入资产为国债、央行票据等高流动性资产。参考2019年央行推出的央票互换工具(CBS)，互换的央行票据和合格银行永续债只交换债券本金，不交换债券利息，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押。预计互换便利中的国债、央票也将通过质押等方式获取流动性，但目前能否用于现券买卖、买断式回购仍有待确认。据证券时报报道，部分国有大行表示愿为互换便利项下相关回购融资提供便利，放宽参与机构回购融资的授信额度要求。3）互换期限为1年，可视情展期。4）互换费率由参与机构招投标确定。CBS工具中采用固定费率数量招标方式，今年以来九期CBS操作费率均为0.10%、期限为3个月。预计互换便利的费率也将较低。5）资金用途仍强调只能投向资本市场，进一步明确为用于股票、股票ETF的投资和做市。
新工具落地速度快，彰显监管对于稳定资本市场、支持非银机构获取流动性的重视，政策信号意义较强。自9月24日央行行长潘功胜在国新办新闻发布会中宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款以来，新工具落地迅速。10月10日央行公告即日起创设互换便利，接受符合条件的非银机构申报。至10月18日，20家证券、基金公司获准参与，首批申请额度已超2000亿元，占首期互换便利额度40%。互换便利限定用于股票、股票ETF投资和做市，将有助于增加股票市场的流动性，同时给予非银机构自主权，有助于盘活非银机构存量资产、提升资金运用效率，并发挥市场机构择机、择时专业能力，或将增厚非银机构投资收益。
投资建议：近期资本市场重磅“组合拳”出台，本轮政策力度大、范围广、落地速度快，对市场情绪形成强烈催化，市场信心快速回升，9月下旬以来A股成交活跃度快速回升。互换便利的迅速落地也有望支持资本市场流动性充裕、进一步活跃市场交投情绪，并助力优质非银机构盘活资产、提升资金使用效率。证券行业从估值和业绩均具备beta属性，全面受益，继续推荐证券行业，建议关注东方财富、同花顺、中信证券、中国银河等。保险资金长期投资改革持续推进，资本市场景气度回升有利于保险公司资产端修复，今年以来上市险企负债端改善较好，保险板块估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值，建议关注中国太保、新华保险。
风险提示：1）政策落地进度不及预期；2）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；3）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；4）宏观经济下行影响市场基本面；5）寿险产品预定利率切换带来的负面影响超预期、居民储蓄险需求释放不及预期，代理人数量持续下滑、质态提升进度缓慢，导致寿险新单与NBV不及预期；6）监管政策不断趋严，对证券、保险公司各业务影响程度超预期；7）长端利率超预期下行；8）产险赔付超预期导致承保利润下滑。
