Enphase Q3业绩反弹，欧洲微逆市场回暖在望：电力及新能源行业亮点解析
事项：
Enphase发布2024年三季度报告。第三季度，公司实现营业收入3.81亿美元，同比减少30.9%，环比增加25.5%；实现净利润0.46亿美元，同比减少59.8%，环比增加322.4%。第三季度，公司微型逆变器出货量约170万台，电池出货量172.9MWh。
平安观点：
美国市场基本面改善，本土产能布局提升竞争力。第三季度，Enphase美国和国际市场的收入占比分别为75%和25%。第三季度，公司美国收入2.84亿美元，同比减少19%，环比增长43%；根据Enphase公开业绩说明会讨论，在一家美国大型客户三季度宣告破产的情况下，公司全美渠道销售额仍实现了环比6%的增长。渠道销售稳步增长，公司认为美国市场基本面已迎来改善。加州市场来看，公司第三季度微逆和电池销售都实现健康增长，且公司微逆和电池配套比例接近50%，户用光伏配储比例高。公司积极推进产业链本土化，获取美国市场竞争力。公司的全球产能约为每季度725万台微型逆变器，其中500万台为美国产能。第三季度，公司从其美国合同制造工厂出货了大约120万台微型逆变器，这部分产品可获得IRA法案第45X条款规定的先进制造业税收抵免。公司预计第四季度将从美国工厂出货微型逆变器130万台。对于租赁/PPA和商业资产所有者而言，使用美国制造占比更高的微逆产品可额外获得10%ITC税收抵免，因此公司美国制造微逆的市场竞争力强。公司计划第四季度开始在美国的合同制造工厂生产电池包产品，该产品将使用美国产逆变器、电池管理系统和包装，电池组则仍采购自中国。展望未来，公司认为低利率、ITC税收抵免增加和高电价有望驱动美国户用光储市场需求2025年继续增长。
欧洲市场短期表现较弱，但仍存在发展潜力。第三季度，公司国际市场收入0.97亿美元，同/环比分别-52%/-8%。第三季度，公司欧洲收入环比下降15%，公司产品在欧洲的渠道销售额环比下降34%。公司认为欧洲地区的整体商业环境充满挑战，主要由于电价已从2023年初的高点回落，加之经济增长缓慢，消费者信心也有限。公司将继续在欧洲市场拓展新产品、新市场，并深耕渠道，为后续的市场变化做好准备。公司对欧洲各主要市场进行了讨论。荷兰市场方面，由于NEM将于2027年初到期，公司观察到荷兰光伏装机呈现向“光+储”过渡的迹象。虽然这一趋势尚早，但公司认为荷兰户用储能存在较好的发展潜力。法国市场方面，公司认为，由于公用事业费率预期于2025年初下调，该国的太阳能需求或将出现一段冷却期。但由于该国的光伏普及率较低，未来仍将有增长潜力。公司计划在法国推出电动汽车充电桩、备电用户储电池、热水器能源管理设备等。德国市场方面，公司对三相电池、阳台光伏用微逆等新产品的推广充满信心。公司三相电池产品于6月在慕尼黑国际太阳能大会上发布，面向德国、奥地利和瑞士市场，产品获得了高度积极的反馈；公司阳台光伏用微逆产品即将发布，主要瞄准400兆瓦的市场。
Q4指引：美国业务改善，欧洲继续放缓。公司预计第四季度营收在3.6亿至4亿美元之间。分市场来看，公司预计第四季度美国业务将逐步改善，而欧洲业务将继续放缓。公司预计第四季度IQ电池出货量140-160MWh，较第三季度小幅下降。公司预计电池渠道销售将持续向上，第四季度电池出货量低于第三季度，主要由于第三季度渠道存在补货情况所致。展望未来，公司将进行多元化产品布局，围绕户用场景，提供微逆、户储电池、充电桩和能源管理软件构成的综合解决方案。
投资建议：EnphaseQ3业绩环比回升，欧洲市场仍有待回暖。Enphase发布三季报，并对欧美微逆及户储电池市场情况进行了讨论。分市场来看，北美微逆及户储市场呈现改善，配储率存在提升趋势；欧洲市场短期仍承压，第四季度可能难以见到明显改善，但长期来看，荷兰配储率提升、德国阳台光伏普及等有利趋势值得期待，欧洲微逆与户储市场存在发展潜力。推荐：差异化布局全球市场，新兴市场实力突出的德业股份；建议关注：国产微逆领军者，扎实布局欧洲、拉美市场的禾迈股份。
风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
