秋糖盛会气氛平淡，三季报行情揭开序幕！食品饮料行业新风向来袭
核心观点：白酒渠道减负是主基调，三季报业绩喜忧参半
10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。本周秋季糖酒会在深圳召开，从参展商数量、展会人气来看，均低于往年水平。酱酒明显降温，参展品种也以大众价位带为主。糖酒会气氛平淡，侧面反映出需求较弱，行业仍处低谷时期。我们判断当前行业已接近底部位置，一是在白酒价格带下移后，开瓶率较之前有所增加，比如1935动销较前期有所好转，真实消费有所提升；二是酒企在收缩供给，不盲目追求回款目标，减少渠道压货为经销商减负，市场投放量缩减后与真实需求匹配程度更高；三是当前价格是已经考虑酒厂费用投入后的底价，后续酒厂很难持续加大渠道费用投入，当前价格再向下折算空间不大；四是后续宴席市场可能会略有升温。展望2025年春节也无需过于悲观，春节会有真实的消费场景释放，客观上会带动消费需求提升。我们更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性，以判断在中期宏观经济回暖后酒企是否能够快速复苏。在当前短期基本面磨底，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则，风险释放后逢低布局。
部分公司已经披露三季报业绩，继续延续分化趋势。甘源食品、天味食品等业绩超预期，股价也有不错表现。甘源食品三季度零售量贩渠道以及东南亚出海带来较多贡献，而天味食品成本下行、费用管控优化为利润增长提供较强助力支持。贵州茅台业绩符合预期，依然保持稳定增长趋势，全年目标兑现可期。洽洽食品三季度营收微增，成本红利释放导致盈利能力有所改善，基本符合预期。金徽酒持续提升品牌影响力，产品结构进一步提升，市场区域稳步发展，收入实现加速增长。而绝味食品收入仍有压力，年初至今闭店较多；虽鸭副成本下降但公司为了保障经销商生存进行补贴，利润下滑幅度小于营收。中炬高新收入低于预期，主要是面临行业复苏较慢以及公司改革步入深水区；受益于成本下降，利润增速超预期。当前我们仍看好零售板块的投资机会，一方面零售成长性较好，仍处于景气度上行阶段；另一方面零售头部企业开启出海战略，可能会带动其他企业跟进，成长空间更为广阔。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品
（1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
