“电力企业重组提速，电改蓝皮书亮相！2024年第43周公用事业行业聚焦”
投资要点：
公用事业：并购六条出台电力企业重组加速
证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出建立重组简易审核程序，对符合条件的上市公司重组，大幅简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率。我们特意梳理了2023年底各大集团电力资产、未上市装机以及资产证券化率情况，为未来投资提供参考。我们认为值得关注的要点为：
五大发电集团中，华能集团资产证券化率较高，国电投集团和华电集团明显偏低。1）华能集团2023年底资产证券化率为72.6%，其中火电、水电进一步整合空间不大，新能源非上市资产主要为之前从港股退市的华能新能源，建议密切关注华能新能源进展。2）国电投集团2023年底资产证券化率仅有36%，位列五大发电集团末位，水电资产证券化率仅有23.3%。公司水电非上市资产主要为黄河水电，新能源非上市资产则分布在各省级平台中，“大集团、小公司”特点突出，9月底集团发布公告，中国电力拟控股远达环保，进而整合集团境内水电资产，电投产融整合集团核电资产，重点关注旗舰平台中国电力。3）
华电集团2023年底资产证券化率仅有56%（考虑已经申报IPO的华电新能），在五大发电集团中位列倒数第二名。集团水电资产证券化率不足20%，非上市水电包括乌江水电、金沙江中游水电开发公司、金沙江上游水电开发公司等，集团目前常规电源整合平台为华电国际，贵州水电平台为黔源电力。4）大唐集团2023年底资产证券化率约为60%，火电与清洁能源资产证券化率相当。5）国家能源集团2023年底资产证券化率约为60%。非上市资产最大的看点为新能源资产，国家能源集团2022年初承诺将通过资产注入、组建合资公司、资产置换等方式，切实推进下属其他风电资产合计2140.67万千瓦注入龙源电力，建议关注龙源电力。
与五大发电集团相比，省级电力平台资产证券化率普遍更高，推荐资产证券化率较低且有资产整合动作的广西投资集团旗下广西能源，建议关注云南省能源投资集团旗下云南能投、福建省投资集团旗下中闽能源、湖南省能源投资集团旗下湖南发展以及甘肃省电力投资集团旗下甘肃能源。
蓝皮书发布2029年全面建成全国统一市场
10月25日，中电联发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书（征求意见稿）》，对于我国电力市场建立进行了展望和清晰规划，计划2025年初步建成、2029年全面建成并与2035年前完善提升。并对近中期对各市场建立的目标以及时间点进行了展望，包括：（1）中长期：推动中长期交易向长周期（多年）、短周期（D-2）双向延伸；（2）现货：2029年前绝大多数省份电力现货市场正式运行；（3）辅助服务：规范调峰、调频、备用市场，推动灵活爬坡、转动惯量，探索一次调频、无功服务、黑启动市场化采购机制；对于辅助服务价格也做出了指引；（4）容量：2029年前开展电力容量市场探索。（5）输电权、
电力期货：研究探索建设输电权市场和电力期货合约。
新能源环境价值体现主要路径：（1）建立可再生能源消纳责任权重与绿电绿证相结合的市场模式；（2）优化新能源参与市场；2029年新能源全面参与市场，稳妥推进水电、核电和分布式市场化。（3）风光大基地参与市场：推动大基地富裕电力开展交易，探索风光火储多类型联合参与电力市场，提高大基地电力平衡能力以及提高新能源参与市场的稳定性。（4）优化完善绿电绿证交易：促进绿电在更大范围优化配置，推进可再生能源绿证全覆盖并研究建立反映核电绿色价值的政策机制。
安全充裕、灵活互动市场机制：通过电力现货、辅助服务、容量市场等引导常规机组、新型储能、抽蓄和用户侧发挥保障和调节机制。
投资分析意见。蓝皮书的发布对我国未来电力市场建设进行了展望和指引，我国有望在2029年前全面建成全国统一电力市场。其中新能源作为电力市场建设的主要原因和最终目的，有望充分受益，绿电运营商的收益情况有望触底反弹，我们重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源、中国电力。推荐A股新能源运营商三峡能源，建议关注云南能投、甘肃能源、金开新能、新天绿能、嘉泽新能、晶科科技。
风险提示。资产整合进度不及预期，新能源建设速度低于预期，政策出台存在不确定性
