纺织服装行业Q3业绩探底回升，Q4前景可期，行业回暖趋势明显！
利润表端：服装家纺板块3024整体收入、归母净利润分别同比-5.7%、-47.6%，降幅较上半年显著加深。利润端降幅显著大于收入，且较中报时缺口大幅扩张，反映在需求持续走弱背景下，经营负杠杆更为严重。
运动服饰板块：流水趋缓，垂类品牌亮眼。3024运动服饰龙头中安踏品牌、特步品牌、361度品牌流水及阿迪达斯大中华区收入均实现正增长，表现相对A股服装更为稳健，但环比2亦有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特、可隆等仍实现45%以上增长，专业跑鞋索康尼实现超50%增长，势头强劲。
格局--集中度无明显提升，龙头效应极弱。我们选取的2家龙头公司中，3024仅2家公司收入实现正增长、家公司净利润实现正增长，且重点公司收入、利润下滑幅度均差于行业平均水平;仅3家公司相对行业平均增速存在超额，龙头表现不佳。
纺织制造板块：收入利润显著提升，景气度延续。3024纺织制造板块平均收入、归母净利润分别同增1.3%、32.5%，延续了上半年的高景气度。
格局--龙头恢复显著好于行业，集中度有所提升。我们选取的12家重点公司中近半数实现了收入+利润端的双超额增长，预计主要受益于国际品牌重视供应链质量与稳定性，订单进一步向头部集中，格局优化。其中仅2家公司未实现超额增长。
资产负债表端：1)存货：品牌面临压力，制造增幅与收入同步;2)资本开支：服装家纺行业龙头3024资本开支同比下降17.31%，面临零售环境的不确定性放缓了投放节奏。其中高端男装、女装等仍保持较高扩张水平。纺织制造行业龙头资本开支3024同比减少8.37%，行业产能扩张保守。
总结及展望：建议关注品牌边际改善明显、预计受益于线下客流回升的李宁(安全边际足、估值性价比高)、安踏体育、比音勒芬;及制造端防御性突出的华利集团(份额持续提升，关税及内需要敞口小)等。
风险提示：下游需求不及预期导致提价不及预期的风险;原材料价格大幅上涨所带来的风险;消费复苏不确定性所带来的风险。
