2024年Q3大化工业绩大揭秘：成绩单亮眼，行业展望再升级！
行业事件
成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业。
上游业绩稳健的油气龙头央企
2024Q3中东地区地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同环比出现下滑，2024Q3布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。在油价同环比下滑的情况下，龙头油气央企凭借其大体量上游油气资产以及卓有成效的改革，业绩仍持续维持稳健，在进入供暖旺季后天然气销售有望带动业绩实现改善。
中游炼化业绩承压静待修复
2024Q3化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损失导致企业Q3业绩承压。2024Q3PX-原油价差为2760元/吨，同比收窄16.92%，环比收窄11.06%，PX盈利有所下滑。2024Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%，柴油盈利能力有所下滑。与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024Q3聚烯烃-原油产品价差为3188元/吨，同比走阔15.28%，环比走阔8.62%。2024Q3PTA-PX产品价差均值为315元/吨，同比走阔66.57%，环比收窄0.05%。如果近期各项货币加财政政策落地实施，化工品终端消费需求或将回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。
中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底
产能相对富裕叠加有效需求不足，2024年前三季度，基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润显著下滑。从细分板块表现看，轮胎、锦纶、氟化工等16个子板块营收和利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一，我们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。
投资建议：关注龙头油气央企与中下游顺周期龙头白马
由于2024年原油价格或将持续维持中高位震荡，如果政策落地带动经济回暖、相关需求逐步恢复，大化工板块标的有望获得业绩弹性。我们推荐1）具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）若经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣；3）行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业:万华化学、宝丰能源、巨化股份、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎、森麒麟。
风险提示：油气田投产进度不及预期；在建项目进度不及预期风险；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；海外经营风险；汇率风险；地缘政治风险；环保成本提升风险。
