计算机3Q24展望：基本面回暖在即，聚焦国内需求触底反弹关键点
投资逻辑
总量视角下：计算机表现、持仓Q3环比有所修复，年初以来居于所有行业中上游。1）指数层面看，24年以来，申万计算机指数上涨5.71%，位居全行业中上游。具体而言，在9月下旬之前表现基本居于30个行业之末，9月下旬开始弹性突出。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在9月下旬之前的一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度；估值体系的收敛也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而随着9月下旬一系列货币/资本市场/地产/财政/消费等相关政策的出台，承压的逻辑预期向改善方向转变，风险偏好提升背景下，计算机弹性凸显，同一细分领域，涨跌幅限制小的市场相关个股弹性更大。2）持仓层面看，3Q2024基金配置比重环比提升0.35pct，海康、金山、宝信位居机构持仓市值前三，前十大持仓看，东方财富、龙芯中科持仓的提升也与市场对金融科技、信创的关注提升匹配。3）业绩层面看，2020年以来，板块收入端增速在快速增长后阶段性回落，至23年开始缓慢复苏，3Q24修复走弱；4Q23开始利润端呈现负增长，3Q24整体降幅收窄。收入端，3Q2024板块单季营收达3,265亿元，同比增长2.2%，增速有所回落。利润端，3Q2024板块单季归母净利达114.1亿元，同比下降7.8%，降幅有所收窄。总体看，龙头公司收入和利润增速回落幅度更小，比板块整体呈现更强的韧性。
结构视角下：软件外包/智能驾驶/教育IT/智慧城市/政务IT等景气度较好。综合1-3Q24和3Q24单季表现看，板块细分赛道中软件外包、智能驾驶、教育IT等收入增速表现较好，智慧城市、政务IT等利润增速表现较好。
投资建议
我们认为，计算机是科技成长板块中，来自于国内需求占比最高的，前期基本面及估值双向承压，呈现戴维斯双杀，近期在一系列货币/资本市场/地产/消费/财政等增量政策陆续释放的预期下，基本面预期向好，估值修复。预计在去年不高的基数、改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求存在逐步见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。总体看，预计依赖地方财政资金投入的行业在坏债和专项债落地后逐步改善，依靠自身资金为主发展的行业相对有韧性。B端需求总体强于G端，但G端改善带来的弹性更大，智能化需求总体强于传统信息化需求，出海需求总体好于国内需求，但国内需求预期边际改善明显。我们认为，计算机板块正处于新一轮向上行情，三季报密集披露期，虽然经营表现回落，但计算机板块持续强势，也说明大国竞争和寻找新的增长点的背景下，科技领域被寄予厚望。总体看，板块经营端虽然不算强且有所曲折，但总体还处于去年初以来的回暖通道中，我们预计后续态势有望改善，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计25年政府、央国企、海外等都相对有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。具体可以参考的线索：一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等；二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创、网安等；三是软硬件的出海。
风险提示
行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
