2024年三季报深度解析：业绩底部震荡，蓄势待需求回暖利润攀升
博汇纸业(600966)
近期动态。博汇纸业公布了其2024年三季度的财务报告，数据显示，该季度公司实现了营业收入47.05亿元，归属于母公司的净利润为0.18亿元，扣除非经常性损益后的净利润为0.10亿元。与去年同期相比，营业收入下降了6.29%，净利润分别下降了92.85%和95.78%。在2024年的前三个季度中，公司的营业收入、归属于母公司的净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别达到了139.67亿元、1.49亿元和1.19亿元，同比分别增长了2.12%、260.55%和156.42%。
营收下滑受浆价下跌及供需压力影响。在2024年第三季度，由于纸浆价格环比下降，无法有效支撑纸价，尤其是阔叶浆和针叶浆价格分别环比下降了9.52%和4.31%，加之供需压力较大，使得纸价出现了不同幅度的下降。截至2024年10月25日，白卡纸、箱板纸和双胶纸的产能利用率分别为73.1%、62.88%和59.01%，而白卡纸、箱板纸和双胶纸的价格同比分别下降了2.44%、11.2%和2.33%。
纸价下跌及高价浆入库影响盈利。在2024年第三季度，公司的归母净利润和扣除非经常性损益后的归母净利润分别为0.18亿元和0.10亿元，同比分别下降了92.85%和95.78%，毛利率和净利率分别为9.79%和0.39%，同比分别下降了6.02个百分点和4.66个百分点。这主要是由于高价浆入库和纸价持续下跌的双重影响。同时，公司的销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为1.00%、1.89%、4.12%和2.37%，同比有所变动。现金流方面，公司前三季度的经营性现金流量净额为1.39亿元，同比减少了85.30%，主要是由于货款回收中票据比例增加，导致销售产品收到的现金减少，以及收到的税费返还减少。
投资展望：作为白卡纸行业的领军企业，博汇纸业有望从新版“限塑令”政策中受益。随着下游需求的进一步恢复，以及公司实施的降本增效措施（如员工数量精简和碱回收系统建设），我们预计公司2024-2026年的归母净利润将分别达到1.9亿元、10.0亿元和12.4亿元，对应市盈率分别为33倍、6倍和5倍，因此维持“推荐”评级。
风险提示：需关注白卡纸下游需求是否达到预期，以及原材料成本可能的大幅上涨。
