2024年三季报解读：三季度利润压力显现，行业回暖前景可期
福田汽车(600166)
投资亮点
最新公告显示，福田汽车在第三季度实现了117.9亿元的营收，环比增长6.3%，但同比却下降了16.3%。归属于母公司的净利润为0.18亿元，环比下降88.6%，同比更是大幅下滑90.2%。净利润的下滑主要受到销量下降、海外市场结构变动以及重卡价值链（包括福田戴姆勒和采埃孚福田）利润未达预期的影响。扣除非经常性损益后，第三季度归母净利润为-0.84亿元，而第二季度和去年第三季度的数据分别为0.97亿元和0.41亿元。扣除投资收益后的归母净利润为1.44亿元，环比下降27.3%，同比减少3.1%。
在第三季度，福田汽车的重卡销量出现了同比和环比的双降，但单车均价环比有所上升。具体来看，中重卡销量为2.0万辆，环比下降16.5%，同比下降24.2%；轻卡销量为10.1万辆，环比下降3.9%，同比下降4.3%；客车销量为1.1万辆，环比下降28.7%，同比下降18.6%。第三季度单车均价为9.8万元，环比上升16.4%。其中，戴姆勒重卡的销量环比下降了31.3%，对利润造成了一定的压力。
第三季度的毛利率环比下降，但销管研费用率环比有所下降。毛利率为12.7%，环比下降0.8个百分点；期间费用率为11.6%，环比下降0.2个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为4.3%、3.2%、4.0%和0.2%，同比分别下降0.1、持平、持平和上升0.3个百分点，环比分别下降0.1、持平、下降0.5和上升0.3个百分点。
展望未来，福田汽车正致力于商用车行业的复苏，通过“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒，并在中重卡、客车、发动机和变速箱等多个领域实现多点开花，业绩有望持续增长。在中短期，公司计划在2024至2025年积极推广AMT变速箱，覆盖全系商用车，并持续提升产品竞争力。同时，加速商用车出口业务布局，并在国内市场大力推广奔驰重卡等高价高盈利产品，以优化盈利结构。长期来看，公司将继续推进电动智能转型，提升国内竞争力，并在海外市场加速拓展，扩大其影响力。公司还致力于数字化变革，深化价值创造体系建设，推动全价值链的降本增效，不断优化业务结构，提高盈利能力。
盈利预测与投资评级：鉴于重卡行业景气度可能不及预期，我们对福田汽车2024年的业绩预测进行了下调，预计2024至2026年归母净利润分别为7.42亿元、16.66亿元和20.44亿元（原预测为13.39亿元、16.66亿元和20.44亿元），对应EPS分别为0.09元、0.21元和0.26元，对应PE估值分别为27.6倍、12.3倍和10.0倍。考虑到公司当前估值较低，且行业有望触底回升，我们维持福田汽车“买入”的投资评级。
风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。
