中国消费新风口揭秘：11月HTI投资报告聚焦乳业白酒，继软饮后谁将崛起？
需求：10月重点跟踪的8个行业中3个增速加快，4个行业增速下滑，1个持平。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、餐饮和调味品；大众及以下白酒、乳制品、啤酒和次高端及以上白酒负增长。与上月相比，4个行业正增长，4个负增长。尽管9月底中央政府出台多项刺激经济政策，但对我们监测的必选消费品而言，需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。三季度以来，我们看到更多行业和公司立足长期、稳健、可持续发展的目标，对增长速度、产品价格、渠道库存等问题进行了主动控制。
棕榈油价格攀升，生鲜乳降幅收窄。10月方便面/软饮料/乳制品/啤酒/速冻食品/调味品现货成本指数变动+2.2%/+1.2%/+1.1%/+0.7%/-0.5%/-0.8%，期货成本指数变动+0.9%/+0.1%/+0.0%/+7.5%/-1.0%/+1.5%。具体来看，10月包材现货价格环比基本持平，玻璃/纸/塑料/易拉罐同比-41.6%/-12.8%/-10.9%/+8.7%。玻璃期货价格较上月反弹17.1%，同比下降13.3%。直接原材料中，蔬菜价格环比跌14.2%，同比涨18.1%。原奶价格环比跌0.3%，同比跌15.9%。棕榈油现货/期货价格环比+7.1%/+7.6%。
资金：3Q24陆股通资金净流入，食品饮料板块占比较2Q24提升；港股通持续净流入，必需消费板块占比持续上升。截至9月30日，陆股通资金当季净流入76.89亿元（上季净流出187.70亿元）；截止9月30日，食品饮料板块市值占比为4.31%，较上季末增长0.12pct。截至10月31日，港股通资金当月净流入768.81亿元（上月净流入385.29亿元），必需消费板块市值占比为4.50%，较上月上升0.61pct。
估值：A股、H股及美股行业估值均走低。A股食品饮料的PE历史分位数为17%（21.0x），较上月末下降8pct，子行业分位数较低的是啤酒（1%，22.8x）、乳品（4%，17.5x）、调味发酵品（9%，27.1x）。H股必需性消费行业PE历史分位数为1%（15.1x），分位数较上月末下降39pct，子行业分位数较低的是酒精饮料（2%，16.6x）、包装食品（3%，11.1x）、非酒精饮料（5%，21.6x）。美股日常消费品的PE历史分位数为94%（25.2x），较上月末下降5pct，子行业分位较低的是啤酒（23%，16.1x）、烟草（30%，14.9x）。
建议：忽略短期基本面，立足中长期思考。9月底以来中央政府各主要部门相继出台一系列经济刺激政策，尽管市场预期有所反复，但是相较9月中旬以前，对经济预期和股市预期已然发生较大转变。落脚到必需消费行业，尽管不是直接显著受益于近期政策，但是经过传导基本面也将受益。而且A、H股消费行业指数均连续下跌4年，在9月中旬前又经历一波较快下跌，投资风险明显降低。在目前情况下，我们建议首先结合各子行业的长期趋势和周期阶段进行选股，相对看好乳制品和白酒行业。其次是9月前的逻辑——根据高股息选股，相对看好软饮料、乳制品和啤酒。鉴于9月底前软饮料龙头公司已有明显绝对收益、进入淡季难以出现基本面催化剂，因此11月首推乳制品，中长期可考虑白酒，个股以龙头公司为主，如蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、贵州茅台、五粮液、康师傅、统一企业。其他消费行业标的，建议关注小商品城、波司登、TCL电子、索菲亚、牧原股份。
风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币明显贬值。
