途虎深度系列3揭秘：美国汽车后市场连锁龙头如何穿越周期，公司篇独家复盘
AutoZone：以DIY用户为主的汽配连锁龙头
AutoZone定位以DIY用户为主的社区汽配商超，门店每平方英尺的年均销售额较O’Reilly和AdvanceAutoParts更高。公司高经营效率下盈利能力强劲，2023财年ROIC为85.7%，同期O’Reilly和AdvanceAutoParts分别为65.7%和0.7%。股价方面，AutoZone持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨，2003-2023财年公司通过回购注销了82%的流通股数。较大的回购力度推动公司股价从2003年年初至今（截至2024年9月24日）上涨超过40倍。
O’Reilly：DIY&DIFM并重的汽配连锁龙头
O’Reilly发展初期就确立了同时发展DIY和DIFM的双重市场策略。双重市场策略能够让公司拥有更大规模的消费群体，更加高效的利用配送中心设施和门店资源。公司在过去10年同店销售增长表现强劲，整体高于AutoZone和AdvanceAutoParts两大竞争对手。公司在2010年自由现金流改善后开始持续回购，公司股价从2003年初至今（截至2024年9月24日）上涨超过44倍。估值方面，2006年至今公司PE中枢约为22X，整体估值高于AutoZone（同期PE中枢约为16X）。
AdvanceAutoParts：多品牌运营下盈利承压
截至2023年底，公司运营3个品牌服务不同客户，其中AdvanceAutoParts服务涵盖DIFM和DIY客户；Carquest主要服务DIY客户；Worldpac通过线上履约的方式为DIFM客户提供进口原厂件。公司多品牌运营下盈利承压，2014年在收购GPII后由于供应链成本上涨，盈利能力持续下滑，其中毛利率在2014年同比下降4.84pct至45.24%，此后一路下滑至2023年的40.07%。净利率从2013年的6.03%下滑至2023年的0.26%，公司为降低成本在2024年8月将Worldpac出售。
NAPA：聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头
美国NAPA品牌涵盖汽配商超、维修中心和针对DIFM客户的管理赋能服务项目。公司可提供的配件覆盖几乎所有车型，可以为包括混合动力汽车、电动汽车、卡车、SUV、大巴、房车、摩托车和农用车等在内的所有车型提供除轮胎和车身件以外数十万种配件。公司主要服务DIFM商业客户，包括汽修厂、商业车队、二手车商、租赁公司、公交运营公司、大型零售商等。2023年公司DIFM客户占比为80%，高于AutoZone/O’Reilly/AdvanceAutoParts其他3大汽配龙头。
投资建议：推荐长期成长确定性较强的途虎
美国汽车后市场龙头公司具备持续稳定成长并且穿越周期的能力。1）AutoZone近20年营业收入CAGR约为5.99%，净利润CAGR约为8.25%，并且公司在2008年金融危机和2020年新冠疫情期间业绩并未出现明显下滑。公司也通过回购注销了82%的流通股推动股价上涨超40倍。2）O’Reilly过去20年股价上涨超过43倍，股价上涨主要来自同店收入稳步增长以及盈利能力提升，2003-2023年毛利率从42.22%稳步提升至51.26%；净利率从6.62%提升14.84%。美国汽车后市场龙头公司股价呈现长牛和抗周期特点，目前中国汽车后市场格局虽然较为分散，但却足够广阔，能够让强竞争力的企业稳步成长，推荐国内O2O汽车服务龙头途虎。
风险提示：数据局限性风险，国情差异风险，新能源汽车维保需求不及预期风险。
