海外黄金股系列深度解析：B2Gold低成本扩张记
B2Gold：低成本运营的国际化黄金矿企。（1）成功持续的收并购铸就快速成长之路：B2Gold公司于2007成立，通过持续成功的项目收并购，快速成长为全球知名黄金矿企。2024年权益产量为33吨。（2）资源丰富，覆盖非洲、北美、亚洲多个国家。公司资产涵盖全球黄金矿山，覆盖了非洲、亚洲和美洲的多个国家，资源主要集中在产量较高、成本低廉的矿区，并通过收购和参股方式扩展到不同地区，使公司在全球黄金市场中保持竞争力，公司目前拥有项目仍然可以保证公司未来的成长。（3）营收稳健，盈利修复中。公司的营收和盈利结构稳健，依靠低成本的矿山运营和景气的金价实现了较好的财务表现，过去5年公司归母净利润波动较大。公司归母净利润波动较大，主要受黄金价格波动以及投资回报波动。费用方面，公司三费支出中主要是销售和管理费用居多。2024H1公司资本支出大幅攀升，主要是公司对Goose项目进行开发所致，公司预计该项目将在2025年开始贡献产量。
资源主要集中非洲，海外储备夯实未来发展。资源禀赋来看，公司矿山主要集中在南非的马里、纳米比亚，菲律宾有一个矿山正在运营，以及加拿大努纳武特的一个正在建设中的矿山，此外，在马里、芬兰、科特迪瓦和哥伦比亚等几个国家拥有其他开发和勘探项目组合。截至2023年12月，公司持有矿山黄金权益储量为312.13吨，平均品位为1.64g/t。产量来看，公司近三年总产量保持稳定。2018-2020年，公司黄金产量增速较快，2020年金矿总产量28.2吨，同比增长16.9%，主要由于Fekola金矿产量大幅增加。2020-2023年，公司黄金产量相对平稳，2023年三大矿山黄金总产量28.1吨，权益产量24.2吨，同比增加2%。成本来看，公司金矿成本持续上行，增幅明显。公司金矿成本明显上行，整体来看，全维持成本（AISC）从2018年的663美元/盎司上升至2023年1199美元/盎司，期间CAGR为12.6%，五年时间成本增幅高达80.1%，我们预计主要由于矿石品位及回收率的下降。分矿山来看，2020-2023年，Fekola金矿产量整体小幅下降，Masbate矿山产量较为稳定，Otjikoto矿山产量整体提升，公司总产量保持稳定。三大矿山成本均明显提升，第一大矿山FekolaAISC从2018年的520美元/盎司提升至2023年的1194美元/盎司，期间CAGR为18.1%，增幅最为显著。
远期增量：公司金矿资源向全球拓展，未来增量项目主要是Goose项目、Fekola项目和Gramalote项目。从战略规划上来看，根据公司预计，B2Gold2024年可实现黄金权益产量20.62吨，2025年可实现黄金权益产量27.25吨，到2030年可实现黄金权益产量55.45吨，对应2024-2030CAGR为14.81%。具体增量项目来看：1）Goose项目：位于加拿大，公司持有100%股份。项目黄金品位6.02g/t。该矿山预计2025年第三季度全面投产，2026年至2031年的平均黄金产量预计将超过每年8.79吨。2）FekolaComplex项目：位于马里，公司持有80%股份。项目黄金品位2.13g/t，矿石量储量49440万吨，金属量151.67吨。2023年产量16.73吨黄金，在其16吨至17吨的指导范围内。2025年，公司预计FekolaComplex的黄金产量将大幅增加。其中，FekolaRegional预计2025年开始，每年产量可达2.8吨。3）Gramalote项目：位于哥伦比亚，公司持有100%股权。预计2025年完成项目可行性研究，预计寿命12.5年，寿命期黄金产量65.2吨，前5年年均黄金产量6.63吨。
风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
