食品饮料投资新风向:预期回暖,行业迎来“枯木逢春”新机遇
市场表现:食品饮料年初至今跑输大盘,板块市值下滑主因估值收缩
2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%,跑输沪深300约28.5pct,在一级子行业中排名靠后(第三十一)。分子行业看,软饮料板块涨幅较好(+33.9%),零食(+14.7%)、调味发酵品(+9.5%)表现相对靠前。预加工食品(-19.3%)、烘培食品(-17.5%)走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%,预计2024年净利增长13.6%,两者共同作用,年初至今板块市值下降9.0%。
总量判断:消费偏弱,短期承压
从宏观层面来看,2024Q3我国GDP增速为+4.6%,环比二季度回落,Q1-Q3我国GDP增速为+4.8%,在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%,增速环比2024Q2下降0.2pct,仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配,也反映三季度消费环境承压。展望2025年春节,我们预判消费场景释放利好消费,且春节时间错配,部分备货可能放在2024Q4,预计四季度消费增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现,产量承压,收入与利润增速也逐渐回落。
2024年总结:业绩承压,分化加大
食品饮料行业2024年持续承压。在经历年初春节旺销后,3月进入淡季,基本面开始持续回落,从财报业绩表现来看,2024Q2、2024Q3食品饮料上市公司整体营收增速(+0.0%、+3.5%)环比一季度(+7.0%)回落,其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出,2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料,Q3主动权益基金仍在减配。9月底经济组合拳落地,市场对于宏观经济预期变得乐观,食品饮料板块前期估值较低,作为经济顺周期板块,在宏观经济预期转向时,获得了更多资金青睐。年内企业经营压力普遍增大,一方面在于全年消费需求持续走弱;另一方面部分企业给渠道减负,弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性:一是业绩分化进一步拉大,多数龙头企业业绩保持稳定,如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长,但部分二线品牌出现收入降速的情况,也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势;另一方面大众消费表现出较强的韧性,如白酒中地产酒增速普遍较好,东鹏饮料业绩表现突出。
投资机会展望:预期转向,大众为主,龙头更强
当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地,总体来看超预期,使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望,食品饮料行业主线仍是消费复苏。按照复苏路径推演,2025年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振,以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看,经过前期回调,食品饮料已步入合理布局区间,企业估值普遍位于近年来较低水平。我们预计2025年随着宏观经济逐步改善,行业估值可能企稳回升,同时板块仍需回归业绩增长主线,建议把握确定性原则。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线:一是选择经济顺周期,基本面稳健向上品种,布局各子行业龙头;二是关注景气度上行,仍处于红利期的子行业;三是关注企业由于自身业务周期向上,处于困境反转的投资机会;四是上游成本变化情况,布局成本回落品种。
风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。