亚玛芬三季度大中华区收入飙升56%，全年业绩指引大幅上调！
事项：
公司公告：2024年11月19日，亚玛芬披露2024财年第三季度业绩。三季度收入13.5亿美元，同比+17%，固定汇率收入+17%；经调营业利润1.95亿美元，同比+45.5%；经调净利润0.71亿美元，去年同期亏损0.13亿美元。
国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024Q3收入和利润超预期，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长，管理层上调2024全年收入指引，维持利润指引，并发布2025年全年指引。2）2024财年三季度：三季度收入同比增长17%至13.5亿美元；得益于产品、地区和渠道组合的变化以及折扣减少，毛利率同比提高4.2百分点至55.2%；由于TechnicalApparel和OutdoorPerformnace业务大中华区和其他亚太地区投入增加，销售管理费用率+1.0百分点；经调营业利润率同比上升2.8百分点至14.4%；经调净利润0.71亿美元，同比扭亏，经调净利率同比提升6.4百分点至5.2%；经调摊薄EPS为0.14美元。3）收入结构拆分：TechinicalApparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。分品类看，TechnicalApparel/OutdoorPerformance/Ball&Racquet分别实现收入同比增长33.7%/7.9%/11.1%；分渠道看，DTC/批发同比+40.8%/7.6%；分市场看，EMEA/北美/大中华区/其他亚太地区分别同比+3.9%/7.3%/56.5%/47.1%。4）管理层业绩指引：管理层上调2024全年收入和利润指引，经调摊薄EPS预计0.43~0.45美元；预计2025年收入增长低至中双位数，营业利润率增长30~70+bps。5）投资建议：公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司再次上调2024年指引，2024-2025年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。安踏体育持有AmerSports股份约43.33%，看好安踏体育受益联营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。
评论：
业绩和指引核心观点：2024Q3收入和利润超出市场预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长，管理层上调2024全年收入和利润指引
亚玛芬体育（AmerSports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有AmerSports股份约43.33%。
2024年三季度收入同比+17%，固定汇率收入同比+17%，好于彭博一致预期（+13%）和公司此前指引（+12~13%）；毛利率同比提高4.2百分点至55.2%，好于彭博一致预期（54.0%）和公司此前指引（54.0%）；经调营业利润率同比提升2.8百分点至14.4%，好于彭博一致预期（12.3%）和公司此前指引（11~12%）。在始祖鸟品牌的带动下，公司收入和盈利超预期，三季度始祖鸟品牌所属的TechnicalApparel业务收入同比+33.7%；
分渠道和区域看，DTC渠道和大中华区收入保持高增长，收入分别同比+40.8%和56.5%，均超出彭博一致预期。公司上调全年收入增长指引至16~17%（此前：15~17%），上调毛利率指引至55.3~55.5%(此前：接近54.5%），营业利润率维持指引在10.5~11.0%高段，上调摊薄eps指引至0.43~0.45（此前：0.40~0.44））。
2024财年第三季度：收入同比增长17%，毛利率、经调营业利润率、经调净利率均同比提升
2024年三季度收入同比增长17%至13.5亿美元；按业务划分，收入和利润增长主要靠始祖鸟品牌所在的TechnicalApparel业务带动；按地区划分，大中华区和其他亚太地区增速最高；按渠道划分，主要受DTC渠道快速增长推动。毛利率同比提高4.2百分点至55.2%，经调营业利润率同比上升2.8百分点至14.4%；经调整净利润0.71亿美元，同比扭亏实现正向增长，经调净利率同比提升6.4百分点至5.2%；经调摊薄EPS为0.14美元，去年同期为-0.03美元。
毛利率提升幅度高于销管费用率，营业利润率高于市场预期和管理层此前指引
2024年二季度毛利率同比增加4.2百分点至55.2%，反映了公司重心向高毛利品牌、渠道、地区转移的趋势，毛利率最高的始祖鸟以明显快于其他品牌的速度增长，成为毛利率增长的最大驱动力。
销售管理费用率同比增加1.0百分点至43.3%，主要由于公司TechnicalApparel和OutdoorPerformnace业务大中华区和其他亚太地区增长计划导致开店等方面投入增加。由于毛利率增速快于费用率，公司实现14.4%的经调营业利润率，同比增加2.8个百分点，高于预期（此前指引11~12%）。
TechinicalApparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长
1、分业务收入及营业利润：
1）TechnicalApparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长并扩大鞋类占比。在始祖鸟品牌带动下，收入超预期实现同比增长33.7%至5.2亿美元。地区上增长主要由亚太地区带动；渠道上主要由DTC带动，得益于门店和网络的高流量和转化率，该渠道取得收入增长40%。营业利润率同比+3.7百分点，其中由于政府补贴受益2百分点。始祖鸟在全球新开9家品牌店，自有品牌店总数达到134家。增速按地区排序，亚太>大中华>美洲。同店增速在去年68%的基数上今年仍有20%。未来考虑扩大鞋类业务，鞋类占比目前从之前的6%提升至10%，中期目标是在未来占到收入20%；第三季度女鞋增长超过50%，占比增加2百分点，女鞋刚起步、未来增长空间大。
2）OutdoorPerformance业务：萨洛蒙快速开店并扩大鞋服占比。受益于萨洛蒙鞋类和服装双位数业绩增长以及DTC渠道的强劲表现，OutdoorPerformance业务收入增长7.9%，达到5.3亿美元，但冬季运动装备和批发渠道的下滑部分抵消了增长。营业利润率同比-0.4百分点至17.4%，主要由于萨洛蒙在中国和亚太地区的门店投入导致SG&A增加。在大中华区新开29家门店（包括直营和加盟）达到165家，预计年底大中华区达到200家，全球达到404家，同比翻一番。未来店数预计在中国一二线城市有机会增加到几百家。从明年初萨洛蒙首席产品官将晋升为萨洛蒙总裁兼CEO。
3）Ball&Racquet业务：威尔胜受益于专业网球产品和补库增长加速。收入增长11.1%至3.0亿美元，主要由于球拍和运动服产品销售表现好。营业利润率+6.1百分点至6.9%，受益于新产品推出毛利率提高和折扣改善。篮球库存正常化订单加速，带动批发业务改善。长期预计增长低到中个位数，将加速开设在中国的WilsonTennis360鞋服系列店。
2、分地区收入：分地区看，增长主要由大中华区和其他亚太地区带动，大中华区收入同比增长56.5%，其他亚太地区收入同比增长47.1%。欧洲、中东和非洲地区增长3.9%，美洲销售额增长7.3%。
3、分渠道收入：在始祖鸟的带动下DTC渠道增长40.8%，批发渠道同比增长7.6%。
管理层业绩指引：管理层上调2024全年收入指引，维持利润指引；预计2025年收入增长低至中双位数，营业利润率增长30~70+bps
1、2024全年：尽管美国大选以来美元走强导致汇率逆风加剧，但鉴于第三季度的强劲业绩以及对于品牌及财务前景的信心，公司上调全年收入预期至16~17%(此前为15~17%)；毛利率上调至55.3~55.5%（此前为接近54.5%），维持营业利润率预期10.5~11.0%高段。下调财务费用指引2.0~2.1亿美元（此前为2.0~2.2亿美元）。上调经调后稀释EPS指引至0.43~0.45美元（此前为0.40~0.44美元）。
分品类看：
TechnicalApparel：上调收入指引，预计2024全年收入增长约34%（此前：超过30%），经调营业利润率维持指引，预计略高于20%。
OutdoorPerformance：上调收入指引，预计2024全年收入增长约8%（此前：中至高单位数增长），维持经调营业利润率实现高单位数的指引。
Ball&Racquet：上调收入指引，预计2024全年收入增长约4%（此前：低至中单位数增长），经调营业利润率维持低至中单位数的指引。
2、2025全年：收入增长低至中双位数；营业利润率增长30~70+bps；财务费用1.8~1.9亿美元；有效税率约37%。
投资建议
公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司再次上调2024年指引，2024-2025年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。安踏体育持有AmerSports股份约43.33%，看好安踏体育受益联营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。
风险提示
下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。
