三季度油运市场供需疲软，散运分部利润却逆势飙升！
招商轮船(601872)
近日，招商轮船公布其2024年三季度的业绩报告，报告显示，前三季度公司总收入达到192.96亿元，较去年同期增长1.44%；归属于母公司的净利润为33.69亿元，同比下降10.35%。具体业务方面，油运、散运、集运和滚装业务分别实现净利润20.60亿元、11.70亿元、4.72亿元和2.49亿元，同比变化分别为-12.23%、+106.71%、-25.90%和+14.75%。我们分析认为，在油运业务供给端的支持下，运价有望逐步攀升；而散运业务在供需格局改善的情况下，景气度有望持续。基于此，我们对公司油散双周期向上的发展前景保持乐观，并维持其增持评级。
支撑我们评级的主要因素
VLCC市场受OPEC+自愿减产影响，三季度市场供需双弱。公司油运业务前三季度收入69.82亿元，同比下降3.59%，净利润20.60亿元，同比下降12.23%。三季度TD3C航线TCE均值为36,846美元/天，同比增长4.24%，其中Q3的TD3C航线TCE均值为28,341美元/天，同比增长38.7%。三季度，VLCC市场受到OPEC+自愿减产、中国进口低于预期以及油轮需求的结构性变化等因素的影响，市场总体呈现供需两弱，运价低位震荡。公司VLCC船队在即期市场的日均TCE与去年同期基本持平，优于大部分同行。
三季度好望角船型运价走弱，干散市场表现好于预期。公司散运业务前三季度收入60.70亿元，同比增长17.86%，净利润11.70亿元，同比增长106.71%。三季度BDI指数均值累计1,845点，同比上升57%，大船市场表现强劲，但受好望角船型影响，BDI指数有所走软。公司干散货船队灵活应对海运格局变化，采取多种策略，各船型日均TCE全面跑赢市场，全船队日均TCE同比增长21%。
集运业务三季度贸易增长不及预期，新运力投入导致运价承压。公司集运业务前三季度收入40.53亿元，同比增长0.17%，净利润4.72亿元，同比下降25.90%。三季度集运市场旺季不旺，集装箱运输需求同比增长4.9%，较二季度增幅明显收窄。新运力投入逐步消化红海危机带来的影响，运价承压。公司东北亚航线运价稳定，澳新航线运价受干线运价上涨提振，其他亚洲区域内航线表现稳定。
估值分析
考虑到集运贸易增长不及预期，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为48.28亿元、61.80亿元和74.58亿元，同比增长-0.2%、28.0%和20.7%，EPS分别为0.59元、0.76元和0.92元/股，对应PE分别为11.4倍、8.9倍和7.4倍。我们继续看好公司油散双周期向上的业绩增长潜力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期等。
