轻工制造行业迎“以旧换新”政策红利，家居市场估值修复潜力巨大！
核心观点
以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益
本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，补贴金额方面，按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为14%-28%。补贴使用进度方面，根据我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。
地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府的资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升。业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居。估值层面，对标上一轮家电政策刺激，此轮家居刺激政策对估值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。
建议关注：1）渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司。2）布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌。建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居、好太太、麒盛科技。
风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；对行业供给需求边际变化测算与行业真实情况有出入的风险。
