“Q3业绩逆袭，风电装机需求激增，盈利能力全面复苏！独家揭秘行业新风口”
新强联（300850）
投资要点
Q3业绩环比转亏为盈，迎来重要转折点：2024年前三季度，公司实现营业收入19.65亿元，同比减少6.06%，风电类产品营收达13.5亿元，同比减少6.96%。尽管各类主轴承出货量同比有所增长或保持稳定，但营业收入同比下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024年前三季度，公司实现归属于母公司净利润-0.36亿元，同比转亏；扣除非经常性损益后的净利润为0.62亿元，同比减少74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比增长3.47%，环比增长48.63%；归属于母公司净利润为0.65亿元，同比减少72.92%，环比扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润为0.47亿元，同比减少60.19%，环比扭亏。
收入与成本两端同步优化，Q3盈利能力明显改善：2024年前三季度，公司毛利率为16.74%，同比下降9.90个百分点；销售净利率为-1.16%，同比下降18.13个百分点；期间费用率为11.48%，同比上升1.39个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比上升0.05/+0.55/-0.50/+1.29个百分点。Q3单季毛利率为18.71%，同比下降8.92个百分点，环比上升6.73个百分点；销售净利率为7.89%，同比下降20.01个百分点，环比上升15.09个百分点。我们认为，24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：自2024年第二季度以来，风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，加上2024年以来原材料价格持续下降；②公司层面：核心零部件如钢珠、滚子、锻件的自制比率持续提高，带动成本结构优化，同时下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来，随着风电装机需求的增长，公司盈利能力有望持续改善。
存货与应收账款同比减少，在手订单充足：截至2024年第三季度末，公司存货为9.66亿元，同比减少14.07%；应收账款为12.26亿元，同比减少9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为0.94亿元，同比由负转正。
海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码拓展成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加大募投力度，不断拓展成长空间。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航及变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024年第三季度迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著改善，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。
