国货之光！敏感肌护肤龙头业绩逆袭，期待稳步复苏引领行业潮流
贝泰妮(300957)
投资亮点：
作为敏感肌护理领域的领军国产品牌，贝泰妮以“薇诺娜”为核心品牌，专注于利用天然植物活性成分研发温和、专业的护肤品，专注于服务敏感肌肤用户。公司不断深化产品研发和技术创新，提供满足不同皮肤需求的专业化妆品。自2011年薇诺娜进驻天猫以来，连续多年跻身天猫双十一美妆品类TOP10。2020年，公司推出儿童护肤品牌薇诺娜宝贝，并推出了高端抗衰品牌AOXMED。此外，公司还拥有贝芙汀、姬芮及泊美等多个知名品牌。
“产品+研发+渠道”构建核心竞争力。1)产品：主品牌薇诺娜在敏感肌护肤细分市场表现稳健，不断推出新品牌构建多元化的品牌组合。薇诺娜以“舒敏”为核心，持续扩展“敏感PLUS”产品策略，其核心产品如面霜、乳液和防晒产品表现稳定。同时，公司旗下的专业护肤品牌薇诺娜宝贝和高端抗老品牌瑷科缦也展现出强劲的增长潜力。公司坚持“主品牌+子品牌”的品牌战略，不断升级主品牌产品配方和功效，同时提升子品牌的品牌影响力和市场地位，成功建立了多元化的护肤产品体系；2)研发：以自主研发为核心，结合产学研合作，建立科研优势。截至2024年上半年，公司已获批发明专利60项，实用新型专利95项。公司在敏感性皮肤领域的专业能力和创新水平在行业中处于领先地位；3)渠道：以线下渠道为支撑，线上渠道为引领，通过线上线下融合的OMO模式，实现协同发展。线上方面，公司自2011年入驻天猫，2012年设立电商部门，积极把握线上渠道机遇，并与高信誉的KOL深度合作，聘请与品牌形象高度契合的明星代言；线下方面，公司携手健之佳、九州通、一心堂、国药控股等大型直供客户合作，并通过药房渠道提升品牌的专业度。
盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为66.0/75.9/85.9亿元，同比增长率分别为19.6%/15.0%/13.2%，归母净利润分别为7.0/9.1/10.8亿元，同比增长率分别为-6.9%/29.2%/18.8%，当前股价对应的市盈率分别为31/24/20倍。我们选取珀莱雅、上海家化和华熙生物等国内知名国货品牌以及医美化妆品龙头作为对比公司，根据Wind一致预期，对比公司2024年市盈率均值为35倍。鉴于贝泰妮作为敏感肌护肤领域的优质国货品牌，产品竞争壁垒高，消费者粘性强，随着公司持续扩展品牌组合、优化产品结构和深化全渠道布局，我们对其中长期业绩持乐观态度，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；新品牌市场表现不及预期风险。
