机械密封巨头加速国际化步伐，引领行业新潮流
中密控股（300470）
核心观点
在本年度的前三季度，中密控股实现了显著的增长。其营收达到了11.43亿元，同比增长了15.56%，而归母净利润则增长了9.15%，达到了2.71亿元。这一营收增长主要得益于装备制造业（增量业务）的增长以及特种阀门板块的迅猛发展。尽管如此，公司的毛利率和净利率同比分别下降了4.05%和2.33%，主要归因于石化领域资本开支的减少和机械密封市场竞争的加剧。然而，公司对费用的有效控制使得三费费用率同比下降了1.27个百分点。
在第三季度，公司的主要业务有所回升，实现了增长。对于增量业务，尽管受到宏观经济的影响，石化行业的新上项目减少，市场竞争加剧，市场需求短期低迷，但公司凭借其强大的综合竞争力，保持了较高的市场占有率，实现了增量业务的营收增长。而在存量业务方面，上半年由于下游行业需求低迷，用户装置效益下降，导致开工率降低和用户开支压缩，营收有所下降，但第三季度已实现回暖，营收同比增长。
公司的国际业务和特种阀门板块也实现了快速增长。国际业务收入的增长得益于公司紧跟国家“一带一路”倡议，积极开拓国际市场，并逐步建立海外本土团队，提升海外服务能力。特种阀门板块的增长主要得益于子公司新地佩尔在水工和石化领域的市场拓展成果，成功签订了多个大项目订单。
公司通过并购德国知名导向环公司KSGmbH，进一步增强了国际竞争力。目前，公司已收购KSGmbH 70%的股权，预计明年完成剩余30%的股权收购。KSGmbH作为优泰科的供应商，其产品在工程机械和电气等领域应用广泛，品牌知名度高，销售规模和利润稳定，有助于公司向上游产业链拓展，并完善国际业务布局。
风险提示：包括石化领域投资不及预期、国际业务突破不及预期以及行业竞争加剧。鉴于国内石化行业新增项目减少和机械密封行业竞争加剧，我们下调了2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.73/4.29/4.94亿元，对应PE为20/18/15倍，维持“优于大市”评级。
