海外铜矿巨头三季报盘点：供应增速放缓，行业格局将如何改变？
投资要点
本文总结了智利和秘鲁两大铜矿产出国1-9月月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业2024年前三季度铜矿产量。
秘鲁产量罕见下滑，智利产量同比恢复增长：
智利1-9月铜矿产量396.8万金属吨，同比+2.93%（+11.26万吨），经历多年下滑以后罕见增长。而秘鲁在经历了多年的增长以后，今年产出开始下滑，1-9月秘鲁铜矿产量199.2万金属吨，同比-0.73%，-1.5万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida和QuebradaBlanca项目。秘鲁的铜矿下滑主要因为Marcobre，Toromocho和Antapaccay矿山产出下滑较大。
海外铜矿企业产量增速较低：
企业方面，12家海外铜矿企业前三季度累计铜矿产量775.1万吨，同比+6.85万吨，增幅为0.89%。增长较大的铜矿企业主要是泰克资源和伦丁矿业，前三季度累计产量增幅分别为67.80%和26.56%。
主要是泰克资源的QuebradaBlanca项目增长较大，以及伦丁矿业Caserones铜矿由于上一年统计基数为零（项目于2023年Q3才开始并表），导致统计虚增。其他产量增速大于5%的企业还有南方铜业，BHP和淡水河谷，前三季度累计产量增幅均为8%左右，增长主要原因为主力矿山采矿品位有所提升。产量下滑较大的企业主要是第一量子，由于旗下CobrePanama在2023年11月停产，今年产量为零，同比下滑了26.8万吨。
未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：
新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的RajoInca项目接近投产，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目将于2025年Q1投产，预计能增加年产能约6万吨。泰克资源的QuebradaBlanca铜矿产量每年仍会爬升，2024年指引为20.5万吨，而2026年预计达到29.5万吨。
更远期的项目包括力拓位于蒙古的OyuTolgoi铜矿地下项目于2028年投产，产量提升至50万吨/年，当前约为20万吨/年。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的TiaMaria-Arequipa项目预计预计2025年年初开始建设，预计2027年投产。将年产12万吨湿法铜产能。
行业评级及投资策略：
海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储超预期加息；3）海外铜矿企业投产进度超预期；4）国内铜矿企业加快新矿开发；5）全球铜需求恢复不及预期；6）全球陷入经济危机等。
