通信行业新风向：抢抓海外AI热潮与国内发展红利，共创辉煌未来
当前AI发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由AI带来的收入增量，强化了AI发展动力，通信行业作为相关基础设施及配套硬件产品提供商深度受益。以光模块、服务器代工厂商为代表的细分行业2024年已兑现业绩，2025年仍有较大成长空间。建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。此外，从市值空间和成长性角度看，通信AI芯片国产替代逻辑加强，想象空间大、业绩弹性大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等。
重点关注标的：中际旭创、天孚通信、工业富联、英维克、意华股份
光模块：AI拉动光模块迭代速度，2024年3月，行业已经开始重点展示1.6T的产品，预计1.6T光模块将于2024年第四季度开始批量出货，并在2025年第一季度正式上量，产品迭代速度已加速至一到两年一代。前三季度三家光模块龙头公司业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。海外云厂商不断加大AI方向资本开支，并已明确表示2025年资本开支仍将继续增长，利好光模块板块，板块成长性持续凸显，EPS端有望继续快速提升。同时硅光、CPO、LPO等新技术新方案推动行业发展。
运营商：当前运营商资本开支尤其是基站建设方面的开支已进入下行期，资本开支下行带来现金流改善，2025年分红率仍将持续增长。预计未来几年传统通信业务将低速稳健增长，第二增长曲线已成为运营商投资重点与新看点。电信运营商拥有完整的“网、云、边、端、安”能力，网络资源系运营商独有，近年来公有云业务份额逐渐提升。数字化业务方面，运营商拥有庞大的用户数据，未来有望随国家政策推动积极开展数据相关业务。
服务器：AI行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代GB200系列服务器预计2025年量产，利好国内代工企业。在美国芯片禁令背景下，以华为为首的国产服务器需求攀升，国产替代进程持续加速，2025年华为AI服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张。当前华为AI服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工。国内传统服务器代工企业主要与寒武纪、璧仞、海光、昆仑芯等非华为系国产芯片合作，服务器板块有望持续快速发展。
交换机：交换机壁垒较光模块高，AI加速交换机迭代升级，2025年将进入1.6T时代，高速率交换机占比将持续提升，带动行业快速发展。高速率交换机占比的提升将带来产品单价提升、毛利率提升，带动交换机行业新一轮快速发展。建议关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。同时国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强，当前我国交换芯片国产化率较低，未来空间广阔，建议关注国产交换芯片放量、应用情况。
液冷：AI行业快速发展加速液冷时代来临。在芯片端，高算力应用场景不断涌现，2025年AI芯片将加速迭代，芯片功耗逐代提升，机柜功率密度不断提升，液冷散热势在必行。2025年国产芯片将迎来迭代升级，功耗将进一步提升，液冷需求迫切性进一步加强。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。
连接器：AI行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升，带动行业超常规发展。一方面，服务器、交换机等设备需求量的提升带来连接器需求量的快速增长。另一方面，以太网速度已经从25G/50G增长到如今的400G/800G，并有望很快达到1.6T。数据量的大幅提升使得高速I/O连接器单通道速率由10Gbps提升到了112Gbps，带动连接器迭代升级加速，进而带来价格增长。
风险提示
AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、运营成本过高、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧、假设不及预期的风险。
