晨鸣纸业七成产能停工，纸类供需格局或迎来转机，轻纺行业周报深度解析
主要观点：
周专题：晨鸣纸业超七成产能停产，部分纸类供需有望好转
晨鸣纸业部分债务面临逾期，公司公告超七成产能已停产。11月19日晚间，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（晨鸣纸业，000488.SZ）公告，三季度以来，公司主要产品价格特别是白卡纸价格持续走低，公司经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩公司贷款规模，导致公司流动资金紧张。为减少亏损，11月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。截至公告披露日，公司寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。从市场规模来看，中国白卡纸及文化纸产量和消费量长期稳中有升，从增速角度看，从高速增长转向稳定。白卡纸与各类消费行业密切相关，根据观研天下数据推算，中国白卡纸市场规模在2021年达到顶峰之后有所下滑，2013-2021年市场规模从776.33亿元增加至1020.48亿元，CAGR为3.48%。2023年铜版纸生产量630万吨，较上年增长1.61％；消费量497万吨，较上年增长1.22％。2014～2023年生产量年均增长率-0.93％，消费量年均增长率-1.83％。全国和区域市场产能占比较大，影响部分品种纸类市场供需。根据中国造纸协会数据，2023年全国纸及纸板总产量为12965万吨，2023年晨鸣纸业产能477万吨，产量占比为3.68%。2023年山东省纸及纸板产量2150万吨，占全国纸及纸板总产量的16.58％，而晨鸣纸业产量大约占山东省产量的五分之一。晨鸣纸业的大规模停产将会带来相应的市场份额的空缺。晨鸣纸业年产能约1100万吨，其中木浆产能430万吨，制浆与造纸产能基本平衡。此次停产预计影响月度浆、纸产量约58万吨，纸销量约35万吨，停产纸种包括白卡纸、文化纸。停产时间若较长，文化纸及白卡纸供需情况有望好转，价格也将上涨。第三轮纸企涨价函延续，推涨价格氛围如火如荼。自国庆假期结束之后，瓦楞纸市场行情一路上行，至本周，部分规模大厂已经连续4-6轮上调原纸价格，维持一周一次或者两周一次的涨价节奏，下游纸板厂也开启了第三轮涨价。
一周行情回顾
2024年11月18日至11月22日，上证综指下跌1.91%，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.46%，相较沪深300指数+2.14pct，在31个申万一级行业指数中排名7；申万纺织服饰上涨0.06%，相较沪深300指数+2.65pct，在31个申万一级行业指数中排名3。轻工制造行业一周涨幅前十分别为滨海能源(+35.06%)、广博股份(+33.52%)、柏星龙(+31.86%)、实丰文化(+29.62%)、宏裕包材(+27.22%)、美利云(+21.9%)、新巨丰(+20.11%)、龙竹科技(+19.79%)、英联股份(+15.06%)、东港股份(+14.98%)，跌幅前十分别为晨鸣B(-24.26%)、山东华鹏(-16.32%)、晨鸣纸业(-13.62%)、松炀资源(-10.61%)、明月镜片(-10.43%)、盛通股份(-8.88%)、顺灏股份(-8.78%)、沪江材料(-8.35%)、亚振家居(-8.16%)、*ST金时(-7.99%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为太湖雪(+66.8%)、真爱美家(+22.39%)、酷特智能(+21.63%)、日播时尚(+18.89%)、红豆股份(+9.03%)、夜光明(+8.69%)、华孚时尚(+8.59%)、水星家纺(+8.51%)、红蜻蜓(+7.94%)、康隆达(+7.64%)，跌幅前十分别为ST金一(-9.22%)、安奈儿(-8.31%)、ST雪发(-7.83%)、美尔雅(-7.52%)、ST步森(-7.4%)、太平鸟(-6.48%)、爱慕股份(-5.8%)、万事利(-5.55%)、哈森股份(-5.52%)、比音勒芬(-5.27%)。
重点数据追踪
家居数据追踪：1）地产数据：2024年11月10日至11月17日，全国30大中城市商品房成交面积214.21万平方米，环比-10.06%；100大中城市住宅成交土地面积514.36万平方米，环比152.23%。2024年前10个月，住宅新开工面积4.46亿平方米，累计同比-22.7%；住宅竣工面积3.07亿平方米，累计同比-23.4%；商品房销售面积7.79亿平方米，累计同比-15.8%。2）原材料数据：截至2024年10月25日，定制家居上游CTI指数为782.79，周环比-31.87%。截至2024年11月22日，软体家居上游TDI现货价为12700元/吨，周环比-0.78%；MDI现货价为18250元/吨，周环比-0.82%。3）销售数据：2024年10月，家具销售额为152亿元，同比7.4%；当月家具及其零件出口金额为538820万美元，同比8.8%；建材家居卖场销售额为1444.03亿元，同比-2.71%。
包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2024年11月22日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6295.54/4482.05/3691.67元/吨，周环比0.28%/-1%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1545/1540/2255元/吨，周环比2.79%/1.78%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4160/3367.5/3639.4/2730.63元/吨，周环比0.12%/0%/0.3%/0.74%；双铜纸/双胶纸价格分别为5340/5112.5元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为6150元/吨，周环比0%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2024年11月21日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-64.23/-329.01/493.42/-435.01元/吨。3）纸类库存：截至2024年10月31日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1052/490千吨，环比1.54%/-9.26%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为648.44/418千吨，环比7.37%/2.83%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1750/628.3千吨，环比0.57%/-3.41%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1239/531千吨，环比1.47%/5.36%；废黄板纸月度库存天数为8天，环比6.67%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为781/1176千吨，环比3.61%/2.98%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1358/1862千吨，环比-10.07%/6.1%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为743/1081千吨，环比-12.49%/7.91%。
纺织服饰数据跟踪：
1）原材料：截至2024年11月22日，中国棉花价格指数:3128B为15282元/吨，周环比-0.56%。截至2024年11月21日，CotlookA指数为80.7美分/磅，周环比-0.8%。截至2024年11月22日，中国
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粘胶短纤市场价为13820元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为7115元/吨，周环比-0.49%。截至2024年11月19日，中国长绒棉价格指数:137为23350元/吨，周环比-0.85%；中国长绒棉价格指数:237为22700元/吨，周环比-0.87%。截至2024年11月22日，内外棉差价为632元/吨，周环比-10.1%。2）销售数据：2024年10月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1347亿元，同比8%；当月服装及衣着附件出口金额为1309370万美元，同比8.1%。
投资建议
1）家居：外需方面，美联储降息，地产复苏有望带动家具出口订单；内需方面，中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：7-8月为下游原纸行业淡季，导致浆价下行，内外盘差价扩大，随着9-10月进入需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回升，文化纸企集中度较高，在浆价涨价时，提价函更能够顺畅落地，盈利能力将进一步修复，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：1-10月家具及其零件累计出口金额3904.5亿元，同比增长8.8%，海外补库需求下，出口企业订单整体较饱和，叠加耐用品换新周期，轻工行业出口景气度高。短期美国选情变化，有望带动出口链情绪改善，迎来带动估值修复。我们认为，在中美贸易摩擦的环境下，头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险，他们的海外扩产优势将会越发明显，而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚，抗关税风险能力较弱，出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+海外成熟产能布局的标的。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。
