稀土战略升级聚焦，小金属出口回暖，周报解码市场新动向
行情综述&投资建议
本周（11.18-11.22）沪深300指数下降2.14%，其中有色指数上涨1.64%。个股层面，本周安泰科技、银河磁体涨幅较大，分别上涨25.12%、22.78%；屹通新材、吉翔股份跌幅较大，分别下跌8.16%、6.23%。
稀土：氧化镨钕本周价格为41.02万元/吨，环比下降2.28%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨4.24%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.55万元/吨，环比下降3.31%。本周价格总体有所回调；据SMM，缅甸口岸开放预期持续延后，因而稀土价格后半周出现上涨。10月我国稀土矿进口量环比-13%，其中缅甸矿折镨钕环比-44%；10月中旬缅甸爆发战争后封关带来的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。
锑：本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比下降0.34%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨0.66%至3.80万美元/吨；10月我国氧化锑出口量仅42吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。目前大厂依旧报价坚挺，市场主要关注12月初出口放宽程度。根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.02%，内外需求均有正向修复趋势。但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过10万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。
钼：钼精矿本周价格为3750元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.70万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为3500吨，环比下降18.22%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.86%。11月至今钢招量约0.7万吨，目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平；中厚板等产成品库存步入10月以来亦去库至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。
锡：锡锭本周价格为24.22万元/吨，环比下降0.71%；锡锭本周库存为7786吨，环比下降12.41%。由于10月印尼进口锡锭逐步恢复，叠加步入11月需求淡季，全球锡锭库存有所累积；价格弱势运行。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。
钨：钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比上涨0.68%；仲钨酸铵本周价格21.19万元/吨，环比上涨0.47%。钨精矿本周库存810吨，环比下降3.57%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。
其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比下降1.95%；金属锗本周价格18500元/公斤，环比下降0.54%。
风险提示
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
