《洞察传媒互联网行业新风口，紧跟α机会，把握顺势而为之道》
投资逻辑
回顾2024年传媒互联网板块行情：政策刺激下，9月显著回暖。1）港股市场活跃度提升，互联网公司作为恒生科技核心成分股仍具备配置机会。截止2024年11月21日，恒生科技指数今年累计涨幅为15.85%，历史分位数12.89%。内因：系列性政策出台，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。外因：美联储9月议息会议降息50BP，市场普遍对后续仍有降息预期，港股受益于中美流动性边际放松。2）2024年传媒行业涨跌幅基本处于所有申万一级行业的中位，下半年板块回正明显，其中游戏、广告营销板块领涨。2023年以来传媒行业震荡式、阶段性走强，我们总结走强的核心驱动因素主要在于：①基本面发生变化。比如23年初游戏板块版号恢复常态化发放后，行业迎来供给向好的β。②产业变化：AI、微短剧、《黑神话：悟空》、卡牌等产业变化均对A股传媒表现带来催化。③政策催化：比如活跃市场活跃度的货币政策，文化出海政策等。
展望2025年，我们看好以下4条主线：
投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。2024年以来，互联网公司降本增效成果开始体现，利润加速释放，根据彭博一致预期，腾讯/美团/拼多多/快手24年经调整净利润增速预期分别为37.46%/77.81%/84.35%/70.94%，哔哩哔哩在3Q24扭亏为盈，互联网公司从流量积累、业务模式阶段打磨迈入盈利阶段。系列性政策出台后，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。
投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。游戏、影视等内容板块处于靠供给拉动的阶段，24年A股内容公司供给有限致业绩承压，根据各公司产品排期来看，预计2025年游戏、影片供给整体好于今年，进而业绩表现有望转好，目前产品线已于4Q24逐步启动，2025年春节档供给优质，有望为全年票房恢复打下良好基础；加之游戏、短剧内容出海仍在蓬勃发展中，据伽马数据，24年Q1出海游戏收入增速回正，据点点数据，未来3-5年出海短剧有望实现倍数级增长。建议关注边际向上趋势明显、确定的个股。
投资主线三：AI应用落地有望加快。AI应用流量高速增长，据伽马数据，24年Q3，全球AI产品整体流量同增87.2%。我们看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地，主要因为：基于算法的应用/工具与AI赋能方向深度契合；Chat助手类产品流量占比为59.9%，已经有用户基础，且相对其他类别的产品更成熟，且Chat类产品能满足陪伴需求，而能满足该类需求的产品黏性较高。关注AI应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的。
投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。我们认为，IP衍生品消费主要满足情绪价值，而为情绪价值买单是当下重要的消费趋势，IP及其衍生品市场广阔，据卡游招股书，2022年中国泛娱乐玩具行业市场690亿元，预计至27年能达到1289亿元。从变现看，直接面向C端的游戏、谷子（goods谐音）的潜力、弹性更大，据伽马数据，24年1-9月主要文娱领域流水TOP10产品份额占比中，游戏占比73.3%，2022-27年泛娱乐玩具行业CAGR前二是集换式卡牌和人偶。关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。
投资建议
结合4条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。
风险提示
消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。
