拼多多百亿补贴再发力，24Q3商贸零售行业增长放缓！
周度核心观点
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拼多多24Q3收入增长放缓，百亿减免政策力度强于预期。拼多多发布2024年第三季度财报，2024Q3拼多多营收实现993.5亿元，同比增长44%（24Q2+86%）；经调整归母净利润为274.6亿元，同比增长61%（24Q2+125%）。分业务收入看，在线营销收入为493.5亿元，同比增长24%（24Q2+29%）；交易服务佣金收入为500亿元，同比增长72%（24Q2+234%）。24Q3公司在商家生态方面大量投资，包括推出百亿减免计划，实施服务费退返、保证金下调、免除物流中转费和升级商家售后服务等措施，以支持优质商家的高质量发展，系列举措使得公司交易佣金收入增速大幅放缓。24Q3公司调整后净利率为27.6%，环比-7.9pct，其中毛利率环比-5.2pct，销售费用率环比+3.9pct。公司管理层在交流会表示在未来几个季度，仍将继续长期投入，推动西部电商发展以及扶持优质商家等生态建设，因此我们认为投入力度加大或将持续影响公司未来利润率。此外，据36氪数据，Temu今年上半年的销售额约为200亿美金（23年180亿美金），延续增长态势，如巴西上线仅一个多月，就成为本地下载量最高的应用程序，在过去30天时间里，巴西是Temu应用下载量第二高的市场，超过500万次，仅次于美国。今年3月15日Temu在美国站点上线半托管模式，经过不到四个月的投入，Temu在美国的“半托管”销售额占比已经达到20%。从估值层面来看，现价对应公司25年wind一致预期净利润，市盈率仅为7倍，我们认为充分反映了利润增长的不确定性以及海外监管趋严等风险。建议关注：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。
黄金珠宝：
在投资者避险需求下，黄金品类长期有望延续高景气表现。据国家统计局数据，24年1-10月金银珠宝社零同比下降3%，其中金价上涨32%，我们认为金价快速上涨或可能抑制短期放量，消费者及加盟商多处于观望情绪。11月起，因美国大选、美元走强、降息预期减弱等外部因素，金价有所回调，11月14日跌至低点591.12元/g；本周因俄乌紧张局势加剧，避险需求飙升，金价连续5个交易日上涨，11月22日黄金现货收盘价为623.91元/g。展望未来，国内利率水平呈下滑趋势以及国内资产面临潜在压力，国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高；此外，春节前加盟商集中补货及消费者悦己送礼等需求有望支撑国内金饰消费回暖，建议关注低估值高股息，业绩兑现能力较强的头部品牌商。建议关注：周大生、老凤祥、潮宏基。
本周行情回顾
本周（2024.11.18-11.22）（中信）商贸零售指数上涨3.33%，跑赢沪深300指数5.92个百分点。本周，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第1位，本周子行业中涨幅较大的行业为医美，涨幅为15.73%。
行业动态跟踪
传统零售：沃尔玛昆明百货公司成立；盒马创始人侯毅涉足宠物食品新零售；星巴克回应出售中国业务股权传闻；沃尔玛测试小店模型。电商：京东秒送上线百大品牌秒送旗舰店；Temu调整中国大陆/中国香港主体定价规则；“亚马逊海外官方旗舰店”在京东开业；淘宝与Rokid合作上线3D购物；京东物流超脑全面升级；阿里巴巴计划发行无担保票据将偿还外债及回购股份；阿里整合国内和海外电商并任命蒋凡担任CEO；世界互联网大会跨境电商竞争力研究系列报告发布。黄金珠宝：俄罗斯向乌克兰发射高超音速弹道导弹致金价上涨。
投资建议
维持商贸零售行业“增持”评级。
投资主线一：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。建议关注：永辉超市、名创优品、高鑫零售、重庆百货、小商品城、红旗连锁、家家悦。
投资主线二：当前电商行业竞争格局逐步优化，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
投资主线三：24年Q2以来黄金珠宝部分公司销售及业绩受金价扰动，但长期来看，黄金新工艺驱动增长，考虑到当前主要上市公司估值仍具有较强安全边际，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基。
风险提示
经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
