《国产化浪潮下，计算机行业未来可期：聚焦推理技术、AI应用爆发与液冷技术新需求》
投资要点：
给予行业同步大市的投资评级。2024年在全球经济景气度下滑的大背景下，计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长，费用得到较好的控制，但收入质量下滑迹象明显，进而拖累了整体业绩表现。2025年来看，我们判断行业有望继续保持稳定的增长，较好的控费效果叠加上一年毛利率基数较低，业绩有望重回增长态势。2024年计算机行业获得了较好的涨幅，目前估值位于中长期均值水平之间。考虑到目前国际形势的复杂性，我们认为中国对海外资金仍有较强的吸引力，有望带动估值的整体修复。
2025年可以重点聚焦的方向和机会主要包括：
（1）人工智能：2024年我们看到了AI对于软件SaaS化和云业务发展的带动作用，o1的问世补足了大模型在逻辑和推理方面的不足，同时让计算端资源投入进一步向推理端倾斜，也让Agent也步入了发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放。推荐个股中控技术（688777）、金山办公（688111）。
（2）算力建设：虽然英伟达Blackwell芯片量产延迟，但其数据中心业务继续保持了翻倍增长，表明市场对GPU的需求仍然强劲。与此同时，海外科技厂商的资本开支逐季提升，阿里腾讯的资本开支也在Q3创出新高。目前来看，国内智算建设已经超过了政策预期，随着后续新的芯片推出和新的AI服务器架构形势出现，冷却技术将面临重大挑战，液冷技术预期将保持未来5年50%以上复合增速，2025年有望开启运营商规模化应用。推荐个股紫光股份（000938）、中科曙光（603019）。
（3）国产替代：运营商服务器集采约有6成以上的国产化比例，头部服务器厂商都在积极加大国产化布局。美国在芯片代工方面又新的限制手段出台，但是在具体的产业链环节中，国产化方向都取得了重要进展，包括纯血鸿蒙推出，芯片国产化比例提升，国产数据库厂商占据了2/3的市场份额，欧拉24年将完成50%市占率，因而国产化方向后续仍然值得期待。推荐个股华大九天（301269）。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。
