股东收益不断优化，精准供需策略助力企业决战决胜
贵州茅台(600519)
投资亮点
动态：公司近期召开了临时股东大会，会议审议通过了《2024－2026年度现金分红回报规划》、《2024年中期利润分配方案》以及《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等重要议题，并对公司未来发展规划进行了简要讨论。
深化渠道拓展与品牌服务优化，促进茅台供需平衡。茅台的基本属性和基本需求保持稳定，当前关键在于解决供需匹配问题，扩大消费者接触面，围绕客户、场景和服务三大转型，推动品牌、产品和渠道的全面变革。具体措施包括：1）在客户接触方面，公司将继续拓展私域流量，充分利用自营体系（包括自营公司、i茅台、大客户和私域等）以及社会渠道（如经销、商超、餐饮和电商等）的优势，实现互补和优化。2）在消费转化方面，一方面通过建立品牌文化体验馆、形象店、专卖店和专柜等，强化品牌体验以促进销售；另一方面，根据客户在产业背景、年龄结构和消费场景的变化，调整产品配置。3）在服务跟进方面，公司将围绕产品的情感价值、体验价值和功能价值进行服务转型，逐步推出与消费者近距离接触的措施。
从产品出口走向品牌国际化，部署六大体系实现推广与转化。作为中国消费品牌的领军者，茅台计划推进品牌国际化进程，目标是到2035年成为一家具有全球化视野和价值创造能力的国际化公司。为此，公司正在构建六大体系以实现品牌和产品的推广，并推动客户群体转化：1）品牌宣传体系：将采用国际化的传播模式，制定具有内容、形式、载体和受众的推广和体验策略。2）法规体系：根据全球各地的经济、人口、华人分布、烈酒消费和法规政策，划分战略、重点和潜力市场。3）产品体系：将结合既有产品和新产品的开发，既有产品以飞天茅台为主，辅以文创类高价值产品，系列酒以王子酒为主；新产品开发将考虑国际烈酒价格分布，策划推出适应的产品。4）渠道体系：注重与海外酒类连锁生态的协同。5）价格体系：针对各国关税政策，协调制定价格策略。6）政策体系：根据市场分级分类，制定相应的营销服务支持政策。
高比例分红及大额回购政策正式实施，持续关注股东回报。在行业增长放缓、地方财政压力和国企多维度考核的背景下，公司的稳健高质量发展和重视股东回报成为核心考量，市值维护也在逐步加强。1）分红方面，公司已通过连续特别分红将年度分红率从之前的50%提升至80%以上，并制定了《2024-2026年度现金分红回报规划》，设定年度分红比率不低于75%，推动常态化分红力度进一步提升，并向市场传递稳定高额的分红预期。24H1公司中期红利分配方案也已及时发布，分红率为72%。2）市值管理方面，公司回购方案已正式启动（期限12个月），回购金额30~60亿元，回购股本占比不低于0.133%~0.266%（按回购上限价格1795.78元/股计算）。本次回购是公司上市以来的首次，回购力度也超过之前的增持，有助于维护市值表现，与股东共享公司现金创造成果。
盈利预测与评级：预计公司2024年将确保全年经营计划顺利实现；2025年，在宏观结构调整、渠道信心偏弱的环境下，经营目标将更为理性和客观，以平衡短期增长和长期发展，综合考虑量价空间。预期公司将通过产品创新、场景拓展（除了政商务消费之外的自饮、聚饮等场景）和服务升级（触达私域圈层并提供定制化服务等）来更好地挖掘需求，并引领白酒行业焕发新的活力。考虑到经营定位的更加务实，我们对2024~2026年归母净利润的预测进行了微调，预计分别为860、929、1008亿元（此前预测值为859.5、947.1、1024.4亿元），当前市值对应PE为22、21、19x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济压力、消费持续疲软、需求稳定不及预期；市场对合理降速的非理性反应等。
