新能源行业观察：聚焦底部并购、价格弹性，BC与硅基技术蓄势待发，放量在即！
报告摘要
行业整体策略：重视底部并购、价格弹性，BC、硅基有望快速放量
目前阶段是在产业周期底部进行并购重组的较好窗口期，新宙邦并购石磊是例证；后续很多新能源环节有望展现较好的价格向上弹性；BC、硅碳等新技术亦会加快渗透率提升。本周核心标的：宁德时代、福斯特、璞泰来等；本周弹性标的：帝尔激光、天赐材料、上能电气等。新能源汽车产业链核心观点：中下游新周期已开启
1）重视周期底部的并购重组机会+价格弹性。近期，新宙邦公告投资江西石磊氟材料公司，增资后新宙邦将江西石磊42.83%的股权；石磊目前具有六氟磷酸锂产能约2万吨，后续扩产到3.3万吨；此次投资是在产业周期底部很有性价比的一个并购，后续有望产生较好协同发展效应。近期，六氟磷酸锂的价格已经逐步回升，天赐材料等受益。2）重视硅碳、复合集流体等新技术的变化，璞泰来、英联股份等受益。a）近期，小米红米旗舰手机K80Pro采用先进的硅碳负极材料，能量密度增加17%，且具备优异的低温表现；硅碳负极在消费电子领域的市场空间进一步打开。b）英联股份的复合集流体近日获得韩国客户U&SENERGY批量生产订单（10万㎡复合铝箔和5万㎡复合铜箔）。3）宁德时代有望在周期底部率先加速扩产，优质锂电设备产业链受益。近期，无锡先导智能与宁德时代签署了《战略合作协议》。
光伏产业链核心观点：中期底部将逐步确认
1）供给端有望持续向好。根据行业“自律”情况，主产业链各环节的供给格局有望持续向好。以多晶硅环节为例，12月国内多晶硅最新排产预计9.46万吨，环比11月下降15.2%；头部企业贡献主要减产量。2）重视BC等新技术的加速发展，隆基绿能、爱旭股份等受益。近期，爱旭股份与高景太阳能签订战略合作协议，携手共建BC生态圈的深度合作；加上前期隆基的加入，BC未来三年放量向上趋势明显。风电产业链核心观点：布局海风、海外，短期零部件逻辑更好
1）风机招标的评标基准价修改，看好价格继续回升。近期国电投7.2GW风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮5%作为基准价（原来以最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨。2）存量海风项目进展顺利，2025年海风装机有望翻倍，东方电缆等受益。11月28日帆石一公布风机中标人；江苏2.65GW海风项目有望近期启动。
周观点：
（一）新能源汽车：重视底部重组、价格弹性，硅碳、复合集流体有望超预期
1）重视周期底部的并购重组机会+价格弹性。近期，新宙邦公告投资江西石磊氟材料公司，增资后新宙邦将江西石磊42.83%的股权；石磊目前具有六氟磷酸锂产能约2万吨，后续扩产到3.3万吨；此次投资是在产业周期底部很有性价比的一个并购，后续有望产生较好协同发展效应。近期，六氟磷酸锂的价格已经逐步回升，天赐材料等受益。2）重视硅碳、复合集流体等新技术的变化，璞泰来、英联股份等受益。a）近期，小米红米旗舰手机K80Pro采用先进的硅碳负极材料，能量密度增加17%，且具备优异的低温表现；硅碳负极在消费电子领域的市场空间进一步打开。b）英联股份的复合集流体近日获得韩国客户U&SENERGY批量生产订单（10万㎡复合铝箔和5万㎡复合铜箔）。3）宁德时代有望在周期底部率先加速扩产，优质锂电设备产业链受益。近期，无锡先导智能与宁德时代签署了《战略合作协议》。
产业链受益标的：
1）格局好的龙头：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等。
2）创新与弹性：华为、小米等终端创新；碳酸锂等弹性。
3）出海与新技术：璞泰来、新宙邦、科达利、中伟股份等。
（二）光伏：美国对东南亚四国反倾销初裁落地，海外电池片产能盈利有望提升
美国东南亚四国反倾销初裁落地，马来西亚产能与海外电池片产能有望充分受益。综合税率相对较低的区域为马来西亚，其中晶科能源产能为2～3GW，税率21.31%/3.47%，隆基绿能产能5GW，税率21.31%/9.13%，东方日升产能3GW，税率21.31%/9.13%。马来西亚产能税率相对较低，同时海外电池片产能有望受益于美国电池片产能短缺。
产业链相关标的：
1）一体化企业：隆基绿能、晶科能源、协鑫科技、TCL中环等。2）辅材及配套企业：福斯特、阳光电源、德业股份、禾迈股份等。3）新成长：爱旭股份、阿特斯等。
（三）风电：陆风现涨价迹象，风机盈利或超预期
评标基准价修改，陆风价格现回升迹象。
陆上风机招标价格自2024年5月以来企稳，去除塔筒均价稳定在1300-1400元/kW。而近期国电投7.2GW风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮5%作为基准价（原来以最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨——以标段30为例，招标机型要求为8.XMW、10MW混排，实际投标以10MW为主，投标最低价为1530元/kW，投标平均价为1682元/kW，假设去除塔筒350元/kW，投标最低价和平均价分别为1180元/kW、1332元/kW，相比此前10MW机型价格（1000-1100元/kW）涨幅较大。我们认为，此次招标规则改变带来的价格上涨虽是个例，若后续“五大六小”等业主有更多跟随，将带动陆上风机价格整体回升。
降本叠加价格上涨，风机盈利或超预期。
此前风机价格快速下降，2023年以来多数整机企业风机业务出现亏损，但通过“卷”成本等措施，从2024Q2以来大部分整机企业风机业务毛利率开始回升（详见：《风电整机专题报告：风机盈利回升，聚焦整机龙头》）。此前在陆风价格企稳的条件下，我们测算，多数整机企业有望持续通过内部降本、结构优化等措施，在2025年实现风机业务盈亏平衡或微利。站在当前时点，如果后续风机价格整体上涨，风机盈利水平在2025年下半年有望超预期。
存量海风项目进展顺利，25年海风装机有望翻倍。
1）青洲五七、帆石一二投标进展顺利：东缆中标青洲五七500kV直流输出缆、青洲七项目66kV海缆及塔筒招标；11月28日帆石一公布风机中标人。2）江苏2.65GW海风项目有望近期启动。
随着江苏和广东这近7GW存量海风项目相关问题逐步得到解决，预计25年国内海风装机15GW左右，有望实现翻倍增长。
投资建议：推荐“两海主线”&盈利反转的整机企业。
