《逆势增长，企业毛利率稳步提升，揭秘盈利新动力》
华虹公司(688347)
重大事件
华虹公司近期发布了2024年第三季度的财务报告。报告显示，24Q3公司实现销售收入5.263亿美元，同比下降7.4%，环比增长10.0%；毛利率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升1.7个百分点；归属于母公司的净利润为4,480万美元，同比上升222.6%，环比上升571.6%。
投资要点
在24Q3，华虹公司的产能利用率和毛利率均有所提升。其中，毛利率环比上升1.7个百分点，主要得益于产能利用率的提高。24Q3，公司8吋/12吋产能利用率分别达到113.0%/98.5%，总体产能利用率为105.3%，环比上升7.4个百分点。在半导体市场复苏的背景下，公司电源管理IC、CIS及射频业务均表现良好。此外，尽管8英寸产品在全球市场面临价格压力，但公司的12英寸产品需求相对强劲，CIS、BCD等产品表现突出。
业务结构分化，需求强劲。24Q3，公司嵌入式非易失性存储器实现营收1.326亿美元，同比下降7.7%，主要受智能卡芯片需求下降影响。独立式非易失性存储器实现营收2,930万美元，同比下降20.3%，主要受闪存产品平均销售价格及需求下降影响。分立器件实现营收1.633亿美元，同比下降30.8%，主要受IGBT及超级结产品平均销售价格及需求下降影响。得益于CIS及逻辑产品的需求增加，逻辑及射频实现营收7,700万美元，同比增长54.4%。得益于其他电源管理产品的需求增加，模拟与电源管理实现营收1.229亿美元，同比增长21.8%。
对于24Q4，公司预计销售收入将在5.3-5.4亿美元之间，毛利率约为11%-13%。公司认为，市场整体仍将保持温和增长，但部分平台仍面临压力。第四季度，公司将继续专注于嵌入式非易失性存储器、模拟与电源管理等更具技术挑战和优势的平台，同时优化产能结构以达成目标。预计第四季度的表现将略好于第三季度，包括小幅的价格调整和提升。
预计25年资本开支在20-25亿美元左右。目前，公司最大的资本开支项目是华虹制造新的12英寸产线，总投资约67亿美元。该投资计划从2023年年中开始，将持续至2024-2026年，平均年投资约20亿美元。每个季度的资本开支将根据设备安装、产线投产等进度而定，预计24Q3的资本开支为7.340亿美元，其中6.177亿美元用于华虹制造，8,780万美元用于华虹无锡，及2,860万美元用于华虹8吋。无锡新12英寸产线的建设按计划推进，预计各工艺平台的试生产及工艺验证将在今年年底到明年年初全面铺开。
投资建议
我们预计华虹公司2024-2026年营收分别为150/177/210亿元，归属于母公司的净利润分别为9.0/20/25亿元。当前股价对应公司2024-2026年PE分别为93/42/33倍，PB分别为1.91/1.83/1.73倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。
