《本土化需求助力晶圆产业收入创新高，单季毛利率大幅提升引关注》
中芯国际(688981)
l事件
中芯国际在2024年前三季度实现营业收入419亿元，同比增长27%；归属于母公司净利润27亿元，同比下降26%；扣除非经常性损益后的净利润22亿元，同比下降10%。
公司在24Q3实现营业收入156亿元，环比增长14%，同比增长33%；归属于母公司净利润11亿元，环比略有下降7%，同比增长56%；扣除非经常性损益后的净利润9亿元，环比增长37%，同比增长32%。
l本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善
受晶圆本土化需求加速增长的影响，12寸晶圆部分节点价格呈现上升趋势，加上出货量增长抵消了8寸晶圆出货量减少（8寸晶圆部分出货提前至二季度），公司Q3营业收入创下历史新高。Q3公司产能利用率继续提升，达到90%以上（环比上升5个百分点）。由于12寸晶圆出货占比提升，平均单价在连续5个季度下降后首次回升，环比上升15%，带动Q3毛利率环比上升7个百分点至21%（按IFRS计算）。
l温和复苏下仍看到Q4指引乐观，资本开支压力有望缓解
公司观察到半导体行业整体呈现温和复苏趋势，消费类市场正在逐步恢复，随着单价更高的12寸晶圆占比提升，公司预计Q4营业收入环比增长0~2%，毛利率在18%~20%的区间。根据SEMI数据，2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃居全球第一。作为本土晶圆制造的领军企业，公司有望充分受益于晶圆制造的国产化进程。公司近年来积极扩大产能，Q3新增2万片12寸月产能，预计Q4再释放3万片，年底月产能预计达到95万片左右（按8寸计算），相比去年底增长15万片。Q3公司资本开支为84亿人民币，环比下降48%，回落至23Q1水平。公司预计明年产能增量幅度将小于今年。随着新增产线设备陆续到位，预计明年来自资本开支的压力将减少，加之晶圆本土化需求增长，公司有望进入业绩释放期。
l投资建议
我们预测2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为38、49、61亿元，对应的每股收益分别为0.48、0.61、0.77元，最新收盘价对应市盈率分别为193倍、152倍、122倍，对应市净率为5倍、4.9倍、4.7倍，维持“增持”评级。
l风险提示
行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。
