有色金属市场动态揭秘：并购热潮VS勘探突破，矿业公司资源增长双引擎角逐
专题摘要：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？
资源是矿业企业可持续发展的基础，从矿业发展规律来看，金属资源的有限性和大型、低成本资源的稀缺性，决定矿业公司内生禀赋。以全球TOP10的铜矿企业为例，资源量/产量比值大多在100以上，储产比在20-55区间。2024年全球固体勘探投资下滑3%，但铜锂等重点品种仍在增长。草根勘查占比大幅下滑至23%，而矿山勘探阶段提升至38%，随着勘查逐渐转向后期可行性研究和矿山勘查，全球范围内重大的新矿发现屈指可数，并持续存在更大不确定性。从龙头矿业企业来看，前十七大（采用24Q3市值排名剔除煤炭和Wheaton金属流公司）过去十年最主要矿种勘探投资CAGR为6%。并购仍是全球矿业成长的最主要路径。过去二十年，前十七大（采用24Q3市值排名剔除煤炭和金属流公司）金属矿业企业中，只4家公司更青睐通过自有矿山挖潜实现了成长。十家大型矿业公司并购获取资源占比40-90%。兼顾勘查投资与并购投资平衡的必要性进一步提升。我们认为可以从以下几个方面总结为“顺势而为”。1）宏观经济、金融环境与地缘政策的变化。2）国家战略与产业结构调整带来需求变化、商品周期波动的趋势。3）依托自然资源禀赋棕地项目中后期勘查投入比例可能会进一步提升。4）成矿理论的完善和勘/采/选的科学技术进步带来资源价值的重估。
主要观点更新：
贵金属：地缘冲突降温，黄金价格呈震荡走势。
铜：国内废铜贸易商暂停向美国进口，铜价偏弱运行。铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复。锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价继续承压。镍：镍矿溢价回落，镍价表现弱势。
钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底。钼：淡季招标需求下降，钼价小幅下跌。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升。
金属价格涨跌：
贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-2.3%），COMEX银（-2.0%），LME铂（-2.6%），LME钯（-3.7%）
工业金属周度涨跌幅：LME铜（+0.5%），LME铝（-1.2%），LME铅（+3.1%），LME锌（+4.6%），LME镍（+1.2%），LME锡（+0.3%）
战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-1.1%），钨精矿（-0.70%），钴（+1.8%），锑（+0%），氧化镨钕（+0.9%），氧化钇（+0%），氧化铽（-2.4%），氧化镝（-2.3%）
风险提示：1、下游需求不及预期；
2、产品价格波动。
