揭秘日本包装水市场：量价策略全解析，竞争格局大起底！
研究缘起：近期农夫山泉与华润饮料股价迎来快速上涨，市场重点关注包装水行业竞争格局的变化。我们曾在8月发布深度报告《如何理解包装水行业当前竞争格局》，重点复盘国内包装水竞争格局的历史规律；而本文则重点复盘日本包装水市场的经验，为国内包装水板块投资提供一些启示与线索。
海外经验：复盘日本包装水的量价逻辑与竞争格局。1）量：驱动日本矿泉水规模增长的核心因素，1993-2023年CAGR约为9.2%，主要增长动力包括健康需求日益增加、水安全意识明显增强、RTD饮料包装政策放开等。2）价：日本矿泉水价格中枢小幅下行，1993-2023年单价CAGR约-0.5%，单价的波动虽然受到日本宏观经济的影响，但更多的取决于行业其自身因素，反映为矿泉水单价增速与CPI变化趋势在多个时间段背离。3）竞争格局：日本矿泉水集中度长期向三得利、可口可乐等头部企业集中，我们认为主要得益于头部企业规模优势、渠道优势明显；头部企业内部分化，龙头三得利长期穿越周期，坚持天然水主品牌Tennensui，市场份额中枢持续向上；分阶段，行业发生2次价格竞争（2005-2010年、2018年），龙头与龙二企业韧性明显更强。
国内启示：包装水长期增长空间明确，短期竞争有望趋缓。1）长期来看，我们认为随着家庭小型化、户外出行场景增加、消费者水安全意识增强等因素推动，国内包装水销量仍有较大增长空间，并且拥有水源地优势与渠道优势的头部品牌更能够长期穿越周期，短期竞争趋紧对头部品牌市场份额造成的扰动仅仅是阶段性现象；2）短期来看，我们观察到24Q4淡季包装水竞争趋缓，主流单品终端售价继续回升，预计竞争趋缓态势延续至1月，而2025年春节之后的水头将是下一个重要观察节点，但大概率延续边际改善态势。板块内部，我们仍然维持此前观点，建议重点关注头部品牌农夫山泉与华润饮料。
基本面跟踪：11月多数成本红利延续释放。包装材料，截至2024年11月29日PET/纸箱/玻璃/包膜价格同比-10.4%/-5.3%/-30.1%/-3.2%，成本红利持续释放。大众品原料，白糖/面粉/鹌鹑蛋/大豆价格同比-12.5%/-2.9%/-5.2%/-19.3%；生鲜乳价格3.13元/公斤，同比-15.2%。部分原材料价格同比上涨，棕榈油/猪肉价格同比+40.6%/+15.2%。
行情跟踪：11月食品饮料指数温和上涨。2024年11月食品饮料行业涨幅2.4%，在31个子行业中排名第8。非酒板块中，8个子板块均实现月度正收益，其中烘焙食品、零食、预加工食品板块涨幅居前，分别为+8.1%/6.3%/3.3%。
投资建议：展望12月建议关注跨年行情，若2025年宏观经济回暖叠加消费和社保支持政策落地，居民收入与消费意愿或增强，将推动行业需求端温和改善：1）顺周期+估值修复弹性仍大+竞争格局较优的板块，例如B端调味品、餐饮供应链，重点公司包括海天味业、安井食品、宝立食品。2）C端业绩具备韧性，中长期产业逻辑清晰的板块，例如零食、饮料，重点公司包括东鹏饮料、三只松鼠、劲仔食品、华润饮料、洽洽食品、欢乐家；C端调味品亦建议关注，重点公司包括天味食品、中炬高新、恒顺醋业。3）三季报边际改善+中长期产业周期有望反转，例如乳制品，重点公司包括伊利股份、新乳业。
风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全风险
