家电市场再迎新机遇：以旧换新政策升级，释放消费新活力
核心观点
事件：7月25日国家发展改革委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出支持地方提升消费品以旧换新能力，包括重点支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。通知直接安排3000亿左右超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
中央财政安排3000亿左右超长期国债特别资金加码以IH换新。本轮“以旧换新”统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金用于支持以旧换新，其中，家电产品与老旧营运货车、新能源公交车及动力电池更新、消费品、汽车等品类换新补贴将获得1500亿元中央资金支持，所涉及的支持资金按照总体9：1的原则实行央地共担，其中东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。随着后续超长期特别国债资金拨付到位后，家电以旧换新补贴力度或在目前基础上加码，我们测算空调、冰箱、洗衣机以旧换新销售有望达到1134.99、1130.99、508.63万台，叠加旧屋装修、智能家居等方面政策的落地对厨卫产品的提振，以旧换新补贴撬动的家电销售额有望超1000亿元。
白电、厨电及黑电龙头有望深度受益。本轮“以旧换新”以产品技术、能耗、排放等标准为牵引，政策支持向节能环保产品倾斜，在拉动家电消费增长的基础上，带动消费结构优化，产品技术领先、产品矩阵完善的龙头企业优势显著。考虑到家电换新需求受收入、使用频次、产品特性等多方面因素影响，增长表现将有分化，具体来看：1）空调、冰箱等白电产品节能需求和刚需属性较强，且逐步进入集中换新期，具备较大的换新潜力；2）大屏化、娱乐化、智能化趋势下，黑电产品升级需求强烈，补贴拉动叠加低基数效应，景气有望回升。3)考虑到龙头厂商产品矩阵和渠道建设完善，具备一定的额外补贴空间，有望率先享受政策红利，未来企业逐步完善回收拆解再利用体系，利润端或有增厚空间。
投资建议：随着中央资金拨付到位，“以旧换新”补贴力度有望加码，家电更新需求将迎来集中释放。行业景气边际改善，或将提振板块投资情绪。经过较为充分的调整之后，行业市盈率降至13倍左右，具备一定的安全边际，随着中报披露窗口期临近，板块配置价值突显，建议关注数智化升级领先、以旧换新补贴拉动效果较为明显的白电龙头美的集团(000333.SZ)和海尔智家(600690.SH)，以及华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)和海信视象(600060.SH)。
风险提示：1、政策效果不及预期导致需求不足的风险。2、原材料价格变动的风险。3、产品销量不及预期的风险。
