“AI赋能，互连芯片巨头再攀高峰，引领产业新腾飞！”

东财科技(688008)

连接芯片行业领军者，AI浪潮推动新飞跃。公司作为全球连接芯片的关键供应商之一，产品系列涵盖了内存接口芯片、传输芯片以及津达服务器平台，提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲的全方位解决方案。近年来，公司收入规模随着下游市场需求波动，但盈利能力始终保持在较高水平：2019年至2022年，公司收入从17.38亿元增长至36.72亿元的阶段性高点，2023年稍有下滑（22.86亿元），2024年第一季度同比大幅增长，收入波动主要受下游需求变化影响；此外，公司净利率连续多年维持在30%以上（2023年除外），核心业务连接芯片毛利率超过58%，盈利能力持续多年位居行业前列。展望未来，随着DDR5的普及以及传输芯片的规模扩大，公司业绩有望持续稳定增长。

传输芯片是公司坚实基石，DDR5普及助力新飞跃。传输芯片作为服务器内存模块的核心逻辑元件，是CPU访问内存数据的必经之路，按功能主要分为RCD和DB两大类。传输芯片构成公司的基本盘，是公司收入的主要来源。公司在DDR4时代发明了“1+9”分布式内存子系统架构，解决了内存子系统大容量与高速度的矛盾，成为DDR4LRDIMM的标准设计，从而逐步成为行业领头羊；进入DDR5时代，“1+9”架构演变为“1+10”架构，继续作为LRDIMM的国际标准，公司行业领先地位得到进一步巩固。目前，DDR5的普及率迅速提升，公司相关传输芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），价值量也有所提升，未来有望激发公司传输芯片基本盘的新增长活力。

AI引发算力新变革，传输芯片成为新增长引擎。AI的快速发展，对算力、存力产生了巨大需求，高算力处理器与高容量内存间数据的高速稳定传输变得至关重要，传输芯片应运而生。公司在传输芯片领域布局全面，产品系列包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等。PCIeRetimer主要解决数据高速、远距离传输时信号时序不齐、完整性差等问题，公司相关产品已实现大规模出货，2024年第一季度单季出货量约15万颗，第二季度出货量约30万颗，增长势头强劲；MRCD/MDB是高带宽模块MRDIMM的核心逻辑元件，功能与RCD/DB类似，市场规模将随MRDIMM的普及率提升而扩大，公司已完成MRCD/MDB第一代产品的研发，第二季度单季销售额超过5000万元；CKD的应用场景是传输速率达到6400MT/s时的AIPC，2024年4月公司率先试产CKD芯片，第二季度开始大规模出货，随着支持DDR5-6400内存模块的CPU平台上市，CKD有望逐步放量。总之，AI的浪潮为传输芯片带来了大量需求，公司在该领域布局全面且领先，有望成为公司新的增长点。

津达？：安全、可靠的服务器平台。公司津达？服务器平台包括津达？CPU和混合安全内存模块两部分，津达？CPU是基于Intel核开发，面向国内市场的x86服务器CPU，混合安全内存模块则为服务器平台提供安全、可靠的内存解决方案。目前，多家服务器制造商已采用津达？服务器平台的相关产品，开发出了一系列高性能且具有独特安全功能的服务器机型，广泛应用于政务、交通等领域及高科技企业中。

投资建议：公司是全球连接芯片行业的领军企业，基本盘为传输芯片，随着DDR5的普及，有望激发公司该产品线的增长活力。此外，AI的落地，高算力、大存力对数据的高速稳定传输产生了新的需求，为此公司对传输芯片进行了全面布局，多款产品在行业中处于领先地位，有望在AI时代成为公司新的增长点。我们预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为1.25元、1.88元、2.53元，对应2024年8月22日收盘价的市盈率分别为43.4倍、28.8倍、21.4倍，公司技术先进，产品竞争力强，DDR5的普及以及AI的浪潮有望推动公司业绩稳定增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代迅速，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级步伐，可能导致公司未来增长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲软、DDR5的普及缓慢或AI的落地延迟，可能对公司产生不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营连接芯片，

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