24小时量价齐飞，业绩持续向好，盈利能力再攀高峰！

华利集团(300979)

投资亮点：

24H1归属母公司净利润同比增长29%，利润位于预告区间上限。公司24H1实现营业收入114.7亿元，同比增长24.5%；归属于母公司净利润18.8亿元，同比增长29.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润18.5亿元，同比增长28.4%。在利润率方面，公司毛利率较23年末提升2.6个百分点至28.2%，归属于母公司净利率较23年末提升0.5个百分点至16.4%。在销量方面，公司24H1销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.6%。与此前公司预告相比，营收增长处于预告区间中位，利润增长处于预告区间上限，业绩符合市场预期。

产能利用率显著提升，订单恢复迅速，未来扩产计划稳定。1）产能利用率显著提升，公司24H1受订单恢复及新客户合作推进驱动，产能利用率由23年报的87%快速恢复至97%，订单恢复节奏较快；2）期间费用率波动，管理费用率提升是由于公司业绩向好下计提薪酬、财务费用波动是由于汇率波动带来的汇兑损失、所得税费用增长是由于净利润增长及香港子公司增加对母公司的分红计提；3）扩产预期稳定，公司24H1共两家制鞋厂及一家鞋材厂投产，24H2将继续在印尼及越南新建或扩建工厂以增加产能。

α与β共振促进公司订单增长，客户结构变化推动ASP上涨。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP端看，公司客户结构调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望推动业绩增长。

盈利预测与估值：持续看好公司短期业绩修复及中长期成长性，维持“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工行业龙头，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化推动ASP提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为39.0/44.8/51.2亿元，2024年对应PE为19.3倍，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

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