美容护理行业分析：需求环比提升，板块整体仍面临压力
投资要点：
市场行情回顾：上月（2024年8月16日-9月15日，下同），申万美容护理指数下跌10.42%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300和创业板指4.4pct、4.95pct和6.81pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-5.4%、8.2%、-12.86%。
行业数据跟踪：1）从渠道来看，618大促虹吸效应削弱，各渠道有所改善。据青眼资讯统计，2024年8月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为89.24亿元、169.59亿元、24.81亿元，环比对应增长21.6%、31%、36.6%。2）品类端，护肤品类改善好于彩妆品类。据青眼资讯统计，2024年8月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为65.14亿元、117.06亿元、21.76亿元，环比增长24.4%、42.5%、41.7%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为24.1亿元、52.53亿元、3.05亿元，环比增长14.8%、11.1%、8.9%。3）品牌端，头部品牌分化加剧，国货龙头高增，海外品牌持续失速。据青眼资讯统计，2024年8月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、玉兰油、SK-II和海蓝之谜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、欧莱雅、欧诗漫、珀莱雅和海蓝之谜。其中，国货品牌珀莱雅、韩束持续位列天猫、抖音渠道首位，而外资品牌欧莱雅、玉兰油、SK-II同比均下滑两成以上。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、香奈儿、卡姿兰、花西子和迪奥；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、方里、橘朵和柏瑞美。
核心观点：维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：618大促效应减弱，化妆品板块环比改善，但整体仍继续承压。7-8月本就为消费淡季，再叠加消费信心未明显回升，化妆品类社零消费再度走弱。2024年8月，化妆品类零售总额为319亿元，同比下滑6.1%，跑输大盘8.2个百分点。从长期视角来看，后续随着消费信心改善，美妆需求提升，具备强运营能力、强产品力的国货品牌或将进一步承接外资品牌释放的空间。建议关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，预期筑底，后续有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。
医美部分：渗透率提升逻辑延续，胶原蛋白、再生等赛道高景气犹存。今年以来，受消费疲软影响，医美板块持续承压，但以胶原蛋白、再生系列为代表的高端医美赛道仍具备韧性。一方面源于消费者对产品认知的逐步成熟。消费者不再局限于价格考量，而是更加注重产品的品质、效果、安全性；另一方面则是源于高需求增长。在整体消费疲弱背景下，高端消费客群的韧性最为凸显。再叠加行业竞争加剧，为提升利润空间，医美机构愈发倾向于推广定位高端、具有差异化竞争优势的高端产品，从而使得高端产品需求不断提升。整体而言，我们认为行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。
风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。
