新能源市场回暖在即：电力设备行业底部向上可期
事件：2024年9月20日-9月27日沪深300指数涨幅为15.7%；创业板指数涨幅为22.7%；电新指数涨幅15.3%，行业排名第16。按照三级子行业拆分来看，锂电/储能/太阳能/风电/输变电设备分别上涨22.3%/16.6%/15.8%/14.2%/9.4%
宏观海内外降息共振强预期。海外：9月18日，美联储宣布降息50BP，本轮美联储降息周期正式开启。自此，除日本外的主要发达国家经济体均进入降息周期。根据银河宏观预计，美国2024年全年累计降息幅度为100BP，11月、12月各降25BP，2025年累计降息幅度为100BP。美联储降息为国内货币政策宽松打开空间。国内：9月24日及26日国内分别召开金融支持经济高质量发展新闻发布会和中共中央政治局会议，货币政策释放“稳经济”强烈信号，稳定资本市场成为重点考量，增量财政政策箭在弦上，政策面利好与流动性改善创造强预期。
估值已处于历史低位，预期收益率明显增高。Wind数据显示，2024年9月27日，电力设备与新能源行业（CI）市盈率（TTM）为33.93倍，为10年历史估值分位点的26.47%，处于历史底部区域。其中电网/新能源车行业市盈率分别为23.96倍/28.11倍，为10年历史估值分位点的29.33%/16.34%。
筹码低位，增量资金有望持续流入。目前，电新行业机构持仓大幅降低，未来资金交易维度更容易被青睐。根据wind数据，2024Q2基金重仓持仓总市值为236亿元，环比下降9.5%；对应持仓总市值占比环比下降0.6pcts至9.8%。配置集中度方面，24Q2重仓市值前十标的总持仓市值占电新行业比例为76.5%%，环比下降0.99pcts。海内外降息共振，对中国资产的风险偏好或有所上升，外资或将持续流入A股。此外，央行将创设两个新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，引导中长期资金入市，提振投资者信心。
全球电网投资景气上行，看好主网及特高压建设、出海。受益于电力需求高增、新能源并网以及发达经济体设备更新，全球电网投资需求高增。根据IEA数据，2030年全球电网投资2030年有望翻番达超6000亿美元，重点投向配电网，从投资主体来看，2024年，欧洲、美国、中国和拉丁美洲部分地区将领跑，后续将从发达经济体转移至EMDE国家。国内宏观大规模设备更新惠及能源设备，且国网、南网年中追加投资，国网2024年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，同比增长约13%，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。南网预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元。我们坚定看好特高压及主网、电力设备出海方向。根据能源局数据，1-8月电网工程投资3330亿元，同比增长23.1%，我们认为电网投资2025年仍有望保持10%的增速，24H2特高压招标提速，电网业绩有望急速兑现。
储能高景气度持续，优选PCS赛道布局。2023年国内市场开启储能装机元年，2024年蔚然成风，据CNESA，2024年1-8月国内新型储能装机规模达18.9GW/46.7GWh,同增73%/81%,CNESA预计2024年新增装机将或达41GW，同增91%。远期看，IEA预计全球储能累计装机2023年-2030年、2030年-2040年、2040年-2050年CAGR分别约为37%、10%、4%，景气度延续性极强，坡长雪厚利好企业持续增长。分环节看，电芯降价明显放缓，企业经营压力缓解、盈利能力修复；系统集成商开拓全球市场，海外订单兑现提升业绩；PCS环节拥有商业模式更好、盈利更稳定、技术升级正当时等诸多优势，充分受益全球市场发展，建议关注长期深耕欧美、率先布局新兴市场的头部企业。
锂电或再启成长周期，电芯领衔、材料待反转。2024年1-8月国内新能源汽车销量703.7万辆，同比+31%维持高增，渗透率已近38%。尽管海外需求阶段性下滑导致全球销量增长乏力，但我们认为市场对国内需求强支撑已形成预期，且25年后海外电动化趋势或迎来新一轮的爆发，叠加智能化/储能/低空经济等一系列利好因素，板块估值弹性更大。电芯环节仍在持续修复，龙头率先显现板块向上趋势，“金九银十”旺季下关注24H2开工/产销率、业绩增速、盈利稳步提升的企业。材料环节承压明显，24年产能投放节奏已放缓，在供需回归平衡、价格企稳后亦将迎来修复期，建议关注前期极致承压、格局更优、稳健经营、蓄势反转的头部企业。
光伏加速出清，关注出海、技术等核心变量。短期看，国内光伏面临电价下行、并网压力增大等挑战，需求增长或阶段性失速，CPIA乐观预计下2024年新增装机仅持平；但海外市场增速可期，亚非拉等新兴市场增长强劲，带动逆变器出口高增，欧美市场仍具备较好盈利性。中长期看行业确定性仍强劲，IRENA预测22-30年全球光伏年均新增需超550GW，CAGR达22.8%。供给侧调整是行业主旋律，价格跌破现金成本、亏损扩大将加速出清，政策鼓励下产能重组整合或存布局机会；同时我们认为技术趋势存在预期差，行业调整周期下具备核心技术优势、独立β属性的企业将率先兑现反转趋势。
风电长期需求无忧，短期利好有望持续兑现。长期来看，全球需求强劲，海风贡献弹性。根据GWEC强劲，24-28年全球风电新增装机总量达781GW，CAGR达9.4%,其中陆风/海风652GW/129GW,CAGR达6.6%/25%。中短期来看，欧洲海风将从2025年来迎来快速增长，英国第六轮授予5.34GW海风合同，德国计划2024年8GW海风进行招标，国内风电零部件出口企业有望受益于欧洲海风高增。国内深远海趋势不变，国内Q3以来海风动作频繁，广东阳江帆石二海上风电场EPC招标、帆石一开启海缆招标，青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查；江苏2.65GW有望于年内开工。十四五已临近尾期，国内风电并网提速，Q4作为开工旺季，大概率迎来并网小高潮，叠加整机价格企稳，我们认为风电有望迎来困境反转。
投资建议：市场风险偏好提升，估值及筹码处于地位，基本面持续修复，新能源反转向上可期。我们建议围绕三条主线：1)出海链，建议关注思源电气（002028.SZ）、金盘科技（688676.SH）、海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、金风科技（002202.SZ）、三一重能（688349.SH）、东方电缆（603606.SH）、大金重工（002487.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、阳光电源（300274.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、德业股份（605117.SH）、盛弘股份（300693.SZ）、通润装备（002150.SZ）、阿特斯（688472.SH）等；2）强者恒强，龙头蓄势反转，建议关注注国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）、通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、福斯特（603806.SH）、福莱特（601865.SH）、贝特瑞（835185.BJ）、当升科技（300073.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、星源材质（300568.SZ）等；3）核心技术突破，建议关注东方日升（300118.SZ）、协鑫科技（3800.HK）等。
风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。
