化工行业周报揭秘：底部价差波动中，锁定成长确定性投资良机
核心观点
聚焦供给压力，油价重心回落截至9月27日，Brent和WTI油价分别达到71.98美元/桶和68.18美元/桶，较上周分别下降3.37%和3.97%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.91%和2.16%。供给端，一方面，利比亚冲突双方正式签署协议，当地原油产量有望恢复。另一方面，市场担忧12月OPEC+将继续推进石油增产计划。此外，美国墨西哥湾地区天气抚动继续存在，但市场预期不会对原油生产造成实质性影响，9月20日当周，美国原油产量为1320万桶/日，环比持平。需求端，9月20日当周，美国炼厂开工率为90.9%，环比下降1.2个百分点。考虑到受秋季检修影响，近期美国炼厂开工率或将持续走低，预计将对原油需求施压。中短期来看，近期美联储宣布开启降息，前期市场担忧的经济硬着陆概率降低，经济软着陆的概率提升。库存端，9月20日当周，美国商业原油库存量41304万桶，环比下降447万桶，后续或面临季节性累库压力。我们认为，近期国内外多项政策提振市场情绪但在不出现极端供应中断意外的情况下，10月原油市场供需预期偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。
库存转化：本周原油负收益、丙烧负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-413元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-31元/吨，年初至今为-28元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱。焦炭、电石等价格涨幅靠前在我门重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨、占比20.6%，73个产品下跌、占比42.9%，62个产品持平、占比36.5%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期听）、丙烯酸甲酯（华东）、原盐（山东）、焦炭（山东）、PVC（电石法，华东）、电石（西北）、苯胺（华东）、天然橡胶（上期所）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，乙二醇、内烯酸酯等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有56个价差实现上涨、占比43.1%，67个价差下跌、占比51.5%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、DOF价差（邻二甲苯）、MTBE价差（碳四）、尿素价差（气头）、乙二醇价差（石油）、软泡聚酸价差（PO）、丙烯酸甲酯价差（丙烷）、丁酮价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）等。
投资建议本周化工品价格表现偏弱，价差仍处于震荡筑底阶段。1）估值方面，截至9月27日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为28.8x、17.1x，较2014年以来的历史均值40.7x、17.7x溢价水平分别为-29.2%、-3.4%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来的历史均值以下水平，具有中长期配置价值。近期国内重磅经济刺激政策密集出台，市场情绪显著提振，有利于化工行业估值修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现承压。目前基础化工和石油化工在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。综上，估值修复行情过后，我们看好化工结构性机会，建议重点布局成长属性标的。
