百年辉煌并购史，纽蒙特铸就黄金巨头荣耀
纽蒙特：全球最大黄金矿企。（1）百年历史，黄金产量位居世界第一：公司发展历史可追溯至1916年，1917年实现首次重大黄金投资后，通过持续的收并购，成长为全球最大的黄金矿企，2023年产量为172.3吨，黄金产量遥遥领先。（2）布局全球优质资产，拥有位于世界顶级矿区的金矿和铜矿：公司矿山遍布13个国家，拥有10个一级（Tier1）金矿项目，这些金矿贡献了公司2/3的黄金产量，且平均总维持成本（AISC）位于行业成本曲线的下半部分，此外公司还拥有铜矿、银矿等优质资产。（3）经营稳健，利润恢复增长：从财务指标上看，公司营收、毛利率、费用等方面均较为稳定，并且公司的资产负债率尚可，维持在45%左右水平。利润方面，公司的盈利波动较大，主要由于过去几年资本运作导致的资产减值。资本支出方面，2021年以来公司保持20%以上的增长，其中维持性和开发性资本支出都有增长，在折旧与摊销上维持22亿美元左右。公司新战略将更加聚焦一级资产的运营，现正在剥离6项非核心资产和2个非核心项目，预期公司未来将持续改善盈利情况。
坐拥多座世界级金矿，禀赋潜力大。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在北美、拉丁美洲、大洋洲和非洲，截至2023年底，公司的黄金权益储量合计为135.9百万盎司（合计4227吨），平均品位为0.97g/t，铜权益储量合计为1365万吨，平均品位为0.35%，白银权益储量为合计为596百万盎司（18538吨），平均品位为5.31g/t。产量来看，公司进入成熟发展阶段，金产量近几年持续下滑，其他金属产量维持相对稳定。2023年公司共生产168吨黄金（权益量），同比减少6.6%，2021开始，到2023年公司黄金权益产量持续下滑。产量持续下滑主要是因为部分矿山出现品位下滑等情况。成本来看，公司黄金成本近几年持续上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从2018年的909美元/盎司上升至2023年1444美元/盎司，主要或由于产量下滑，以及金价上涨后矿石入选品位有所下降。其他金属板块，2019-2020年由于产量持续增长，其他金属产品的全维持成本下滑。但是2021年开始，公司全维持成本（AISC）从900美元/吨上涨至2023年的1579美元/吨。分矿山来看，2023年北美地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的38.48%，在拉丁美洲和加勒比海地区的黄金权益产量占公司黄金权益产量的17.48%，大洋洲地区的黄金权益产量占公司黄金权益产量的27.57%，非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的16.46%。
远期增量：我们认为纽蒙特作为全球黄金龙头，其未来增量主要体现在以下几个方面：1）产量拓展空间广阔。公司预计其2024年实现金板块年产量693万盎司，金板块2028年产量达到670万盎司（约189.94吨），铜板块产量2027年达到55-65百万磅，2023-2028年金板块产量CAGR预计为3.05%。金板块增量主要来源于AhafoNorth、Tanami和Cadia等在建金矿项目的持续推进，铜板块来源于RedChris和Wafi-Golpu等矿山的持续开发。2）国际化资源配置。纽蒙特公司目前的资源布局分布全球，包括北美洲（加拿大、墨西哥）、大洋洲（澳大利亚）、非洲（加纳）和亚洲（巴布亚新几内亚）等，这一广泛的业务布局有助于提升公司生产规模，为其长期的可持续发展提供了强有力的支撑。
3）高品位矿山与成本优化。纽蒙特的一些新兴项目具备高品位和长期生产能力，如Tanami和Cadia等项目，未来有望为公司带来强劲的产能增长。同时，得益于成本优化策略的实施，公司整体的开采成本将进一步下降。
风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
