“国内拖拉机行业巨头，粮食安全助力大型化发展，盈利能力稳健攀升！”
一拖股份(601038)
投资亮点
国内拖拉机行业领军企业，持续降本增效，发展势头强劲
公司历史源远流长，自1955年成立至今，在拖拉机领域深耕细作，市场地位稳固。自2018年起，公司通过一系列降本增效措施，盈利能力大幅提升。（1）产品结构调整，公司淘汰低效率小型拖拉机产能，专注于中大马力拖拉机及其相关零部件的研发和生产。2022年和2023年，公司中大马力轮拖的市场份额分别达到22%和19%，均位居行业前列。同时，2023年大马力轮拖的销量占比高达40%，产品结构优化显著，进一步提升了盈利能力。（2）加强企业管理，公司淘汰落后产能，精简内部管理流程。自2018年以来，公司管理费用和销售费用率分别从8.1%和13.5%下降至2023年的2.1%和3.1%，降幅分别为6.0个百分点和10.4个百分点。2024年上半年，公司实现营收和净利润分别为78.1亿元和9.2亿元，同比增长7.7%和20.3%，销售毛利率和净利率分别为17.0%和11.8%，同比增长1.2个百分点和1.2个百分点。
拖拉机大型化、高端化趋势推动市场规模扩大，行业集中度提升
（1）市场规模持续增长，2016年至2023年，我国农业机械市场规模从2568亿元增长至5867亿元，复合年增长率达到10.9%。预计未来市场规模将持续扩大。①需求端：人口老龄化引发的农村劳动力短缺和粮食安全问题将持续推动农业机械的需求增长。②供给端：国家补贴、排放等政策对中大马力拖拉机制造商有利，2018年至2023年中大型拖拉机产量从24万台增长至38万台，复合年增长率达到9.3%，产量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保持同等生产效率的情况下，小型拖拉机向大型拖拉机的转型可以有效减少人力投入，并带动市场规模的增长。（2）行业格局优化，高标准农田、政策补贴、“国四”排放标准实施对拖拉机技术和质量提出了更高要求，这对拥有强大产品质量和研发能力的头部企业构成利好。2023年，拖拉机行业的CR2达到43%，同比增长12个百分点，CR5达到59%，同比增长8个百分点，行业向头部企业集中的趋势明显。
高端大马力拖拉机领军企业，受益于产业升级和海外市场拓展
公司作为国内高端大马力拖拉机的领军企业，受益于国内拖拉机市场竞争格局的升级和海外市场的顺利拓展。（1）国内市场高端化和大型化趋势明显：目前，拖拉机市场低端产品过剩，高端产品不足。在政策和市场的双重推动下，大型化和高端化产品需求日益增长。公司作为中大马力拖拉机的龙头，在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得了显著进展，预计到2026年，公司国内中大马力拖拉机营收将达到164.4亿元。（2）海外市场拓展开辟新的增长点：公司持续拓展拖拉机海外市场，2019年至2023年，公司出口收入的复合年增长率达到35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达，需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司主营业务相匹配。②类似中国市场：农业生产保持高增长，但机械化程度较低，发展潜力巨大。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024年至2026年的归母净利润分别为11.7亿元、13.4亿元和15.7亿元，同比分别增长17.2%、14.5%和17.1%，当前市值对应的市盈率分别为15倍、13倍和11倍。作为国内中大型高端拖拉机行业的龙头，公司有望在农业机械的大型化和高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国内市场需求不及预期，政策变化，海外市场拓展不及预期。
