化工品震荡下行，结构性机会值得关注——化工行业周报解析
核心观点
地缘局势反复，油价止跌反弹截至10月25日，Brent和WTI油价分别为76.05美元/桶和71.78美元桶，较上周分别上涨4.09%和3.70%；周均价环比分别上涨0.61%和0.10%。年初以来，Brent和WTI油价分别变动-1.29%和0.18%。供给端，一方面，中东地区紧张局势延续，市场担忧当地冲突升级可能导致石油供应中断风险；另一方面，美国民主党和共和党对能源政策的主张存在较大差异，大选结果将影响美国远期石油供应预期。需求端，10月18日当周，美国炼厂开工率为89.5%，环比提升1.8个百分点。按照季节性规律，随冬季取暖油需求高峰来临，美国炼厂开工率有望逐步向上修复。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月18日当周美国商业原油库存量42602万桶，环比增加547万桶，仍处手季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。
库存转化：本周原油正收益、内烧正收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在181元/吨，年初至今为-25元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在42元/吨，年初至今为-12元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，烧碱、1,4-丁二醇等价格涨幅靠前在我们跟踪的170个产品中，本周有36个产品上涨、占比21.2%，73个产品下跌、占比42.9%，61个产品持平、占比35.9%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期所）、维生素A（国产）、烧碱（32%离子膜，山东）、维生素E（国产）、1,4-丁二醇（华东）、烧碱（99%片碱，山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、石脑油（CFR韩国）等。
价差涨跌幅：本周化王品价差表现偏弱，三聚氰胺、EVA等价差涨幅靠前在我们跟踪的130个产品价差中，本周有35个价差实现上涨、占比26.9%，88个价差下跌、占比67.7%，7个价差持平、占比5.4%。本周价差涨幅居前的产品有三聚氰胺价差（尿素）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰按）、炭黑价差（煤焦油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、聚丙烯价差（丙烷）、EVA价差（甲醇）、丙烯价差（丙烷）、烧碱价差（盐）、顺丁橡胶价差（丁二烯）等。
投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至10月25日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为14.7x、22.7x，较2014年以来的历更均值15.6x、28.5x溢价水平分别为-5.9%、-20.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。
