供暖季来临产地煤炭价格率先攀升，关注政策助力行业增量新动向
投资要点：
动力煤
截至2024年11月1日，秦港5500K动力末煤平仓价848元/吨，周环比下跌7元/吨，周跌幅0.8%。陕蒙产地价格上涨，晋陕蒙三省煤矿开工率为83.8%，环比+0.5pct。需求方面，当前电厂日耗出现季节性下滑，随着北方天气转冷，供暖逐步开启，动力煤产地价格率先上涨有望带动港口价格反弹；非电方面，甲醇与尿素开工率均处于历史同期偏高水平，截至10月31日，甲醇开工率为89.7%，周环比+0.6pct；截至10月30日，尿素开工率为84.4%，周环比-0.8pct。
焦煤
截至11月1日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，环比下跌20元/吨，山西产地价小跌1.8%，其他产地价格表现相对平稳。当前正逐步进入开工淡季，需求存在回落可能性，但宏观政策出现明显改善，财政政策加码，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格
小涨，截至11月1日，山西临汾一级冶金焦出厂价1850元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格3520元，环比+40元/吨（+1.1%），焦炭首轮提降落地，本周大型焦化开工率微跌，截至11月1日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率为79.1%，周环比-0.4pct。
核心观点
短期看，动力煤产地价格先行上涨，港口价格或跟随反弹，Q4价格中枢或将高于Q3，焦煤价格仍有反弹空间，政策或短期边际影响重要变量，整体看煤炭板块仍可积极布局，重点关注24Q3超预期标的。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负
债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
