“Q3盈利遇冷，增量项目稳步前行，业绩增长新引擎即将启动！”
兴业银锡(000426)
投资亮点
要闻：兴业银锡于近日发布了2024年度第三季度财务报告。在报告期内，公司营业收入达到了32.96亿元，同比增长35.95%；归属于母公司的净利润为13.00亿元，同比增长139.40%；扣除非经常性损益后的净利润为13.05亿元，同比增长130.96%。在第三季度，公司营业收入为10.98亿元，同比下降6.87%，环比下降23.43%，但归属于母公司的净利润为4.16亿元，同比增长1.46%，环比下降36.39%。公司整体业绩表现良好，前三季度产销量同比上升，三项费用率整体呈下降趋势。公司业绩增长主要得益于主营矿产品产销量同比提升，毛利率和净利率分别为64.31%和38.83%，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.09%、7.05%、2.74%和1.85%，较去年同期有小幅上升。
第三季度产销环比略降。第三季度毛利率和净利率分别为63.66%和37.36%，环比第二季度分别下降5.62和7.62个百分点。在价格方面，锡价、银价、铅价和锌价分别环比下降1.11%、0.88%、上升1.50%和上升1.23%，整体产销量较第二季度可能有所下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.07%、7.82%和2.52%，环比有所上升。此外，第三季度货币资金环比下降2.72亿元，应收票据及应收账款环比下降0.39亿元，存货环比上升0.88亿元。
银漫二期项目按计划推进，布敦银根矿获得采矿权证。据公司披露，银漫二期项目审批手续正在办理中，预计年内可完成立项并启动征地手续，建设期为2年。此外，公司大股东兴业集团承诺，在完成探转采并形成利润后一年内，将启动注入上市公司的工作。目前，大股东旗下的布敦银根矿已于9月获得采矿权证。
投资建议：鉴于美联储已正式进入降息周期，金价持续上涨，金银比有望得到修复，加之公司银漫二期项目将为公司带来未来的增长动力，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为56.12/70.92/79.84亿元，归属于母公司的净利润分别为16.35/21.37/26.69亿元，同比增长率分别为68.66%/30.70%/24.90%，对应EPS分别为0.89/1.16/1.45元。以2024年11月1日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为15.24/11.66/9.34倍。维持“买入”评级。
风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
