家电行业三季报揭秘：24Q3业绩增速放缓，政策助力市场改善在即
核心观点
24Q3家电整体营收增长放缓，预计24Q4将迎改善
营收层面，根据wind，24年前三季度申万家电行业整体营收11898.8亿元、同比增长4.3%，其中24Q3申万家电行业营收3911.9亿元、同比增长1.0%，增速环比24Q2下降3.2个百分点，自24Q1以来单季度营收增速持续放缓；具体来看，24Q3除了黑色家电二级子行业增速环比明显提升以及照明设备二级子行业增速环比略改善，其他二级子行业24Q3增长均有所放缓，其中白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业24Q3营收同比增速分别为-0.4%/10.3%/3.1%/-16.3%/-4.2%/3.9%。
展望未来，在以旧换新政策带动下，近期国内家电终端需求持续改善，根据统计局，24年9月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比大幅增长20.5%，较前期改善明显，而家电终端改善开始逐步向企业出货端传导，9月空调冰箱内销出货迎来改善，且排产口径显示企业对后市展望乐观，空调冰箱内销排产均持续向好，综上，预计24Q4及25年家电整体营收有望逐步迎来改善。
成本等因素影响，24Q3板块毛利率承压
毛利率层面，根据wind，24年前三季度申万家电行业整体毛利率为25.2%、同比下降0.2个百分点，24Q3申万家电行业整体毛利率为24.8%、同比下滑1.5个百分点，延续24Q2以来的同比下滑趋势，预计主要是受原材料价格上涨等因素影响，其中24Q3所有二级子行业毛利率同比均有所下滑，具体来看，24Q3白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业分别为26.7%/12.3%/30.6%/41.0%/27.6%/19.4%，同比分别下降1.4/1.6/2.3/2.1/1.5/0.6个百分点。
24Q3盈利能力同比略下滑，归母净利润增长放缓
盈利能力层面，根据wind，24年前三季度申万家电行业整体销售净利率为8.1%、同比持平，24Q3整体销售净利率为7.9%、同比下滑0.2个百分点，其中24Q3白色家电二级子行业销售净利率为9.5%、同比提升0.3个百分点，其余二级子行业销售净利率同比均下滑，24Q3黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业分别为2.5%/6.5%/8.5%/6.5%/6.3%，同比分别下滑0.1/2.1/4.7/1.2/0.8个百分点，小家电与厨卫电器二级子行业下滑幅度较大。
利润层面，根据wind，24年前三季度申万家电行业整体归母净利润927.2亿元、同比增长5.4%，其中24Q3申万家电行业归母净利润304.0亿元、同比小幅增长0.8%，增速环比下滑5.5个百分点，延续24Q1以来的增长放缓趋势；其中白色家电二级子行业增长相对稳健，其24Q3归母净利润增速为9.9%、增速环比下滑3.5个百分点，其余二级子行业均有下滑，24Q3黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业归母净利润同比增速分别为-32.7%/-21.9%/-45.6%/-16.7%/-8.5%。
投资建议
24Q3家电板块业绩增长放缓、盈利能力下滑，不过近期以旧换新政策效果显著，且终端向好逐步向企业端传导，预计24Q4以及25年家电板块业绩表现将迎持续改善，建议关注海尔智家、美的集团、格力集团、老板电器、华帝股份、石头科技、飞科电器。
风险提示
国内消费表现不及预期、国内消费刺激政策不及预期、海外需求以及关税变动不及预期、汇率与海运价格波动
