Q3业绩虽遇短期压力，毛利率却逆势上升，惊喜背后有何玄机？
凌云股份(600480)
核心观察：
24Q3业绩面临短期压力，汇兑损失拖累净利润环比下降
在2024年前三季度，公司总营收达到133.48亿元，同比下降0.42%。其中，第三季度营收为44.10亿元，同比下降7.16%，环比下降4.92%。同期，公司归母净利润为5.01亿元，同比增长13.23%，扣非归母净利润为4.33亿元，同比增长3.31%。第三季度归母净利润为1.02亿元，同比下降15.01%，环比下降42.80%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比下降28.92%，环比下降46.91%。净利润的环比下降主要归因于汇兑损失。
毛利率同比提升，费用率呈现增长趋势
凌云股份在2024年前三季度实现毛利率17.44%，同比上升1.28个百分点；归母净利率为5.23%，同比上升0.66个百分点。第三季度毛利率为17.08%，同比上升0.48个百分点，环比下降0.20个百分点；归母净利率为3.90%，同比上升0.14个百分点，环比下降1.69个百分点。公司的费用控制表现良好，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.87%、5.16%、4.12%、0.85%，同比分别下降0.27、上升0.65、上升0.26、上升0.56个百分点；第三季度费用率分别为1.89%、5.26%、4.44%、1.34%，同比分别下降0.23、上升0.41、上升0.18、上升0.54个百分点。
机器人业务稳步推进，未来发展潜力巨大
公司正积极推动机器人业务的发展，与中科院物理研究所和中科创业中心合作，成立了专项工作组，专注于技术、市场推广、工艺和综合协调等方面。此外，公司已与市场上的机器人关节公司进行交流，并提供样品。目前，公司已制定详细的路线图和时间节点，计划年底推出六维力传感器样品，并预计年底将形成年产3000个机器人压力传感器的小型生产线。
投资建议
凌云股份凭借新能源汽车热成型和电池壳两大动力引擎，其机器人业务的快速发展有望开辟新的增长空间。我们预测，公司2024/2025/2026年的归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原预测值为7.63/8.96/10.45亿元），对应市盈率分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
需关注下游客户销量是否达到预期；新业务拓展可能不及预期；海外业务盈利可能低于预期。
