“业绩短期受招投标放缓影响，海外市场却逆势增长，揭秘内外部挑战下的新格局”
联影医疗(688271)
核心观点
在市场招投标活动减缓的背景下，公司2024年第三季度出现亏损。2024年前三季度，公司总收入为69.54亿元，同比减少6.43%；归属于母公司的净利润为6.71亿元，同比下降36.94%；扣除非经常性损益后的净利润为4.64亿元，同比下降44.00%。在第三季度，公司单季营收为16.21亿元，同比减少25.00%；归属于母公司的净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣除非经常性损益后的净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%。公司业绩压力主要来自于行业整顿、设备更新政策实施时间过长，导致市场招投标活动放缓，市场需求出现暂时性积压。同时，公司在海外市场建设等方面持续加大投入，导致利润端压力增大。
服务收入快速增长，占比持续提升。具体来看，2024年前三季度，设备销售收入为57.05亿元，同比下滑11.53%；维修服务业务收入快速增长，达到9.67亿元，同比增长27.27%，占总收入的比例为13.91%，同比提高3.68个百分点，这主要得益于终端装机量的持续增长。
国内市场承压，海外市场表现强劲。从地区来看，海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长，收入达到14.04亿元，同比增长36.49%，收入占比超过20%。国内市场受行业整顿、设备更新政策实施缓慢等因素影响，市场需求量同比有所放缓，收入为55.50亿元，同比下降13.33%。
毛利率略有提升，销售费用率提升较多。2024年前三季度，公司毛利率为49.41%，同比提高0.74个百分点；中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，导致毛利率有所提高。销售费用率为19.92%，同比提高3.06个百分点；管理费用率为5.92%，同比提高0.81个百分点；研发费用率为18.95%，同比提高0.52个百分点；财务费用率为-0.88%，同比提高0.94个百分点。四项费用率为43.91%，同比提高5.33个百分点，其中销售费用率提升较多，主要原因是公司加大了海外市场投入，尤其是销售体系的建立。
投资建议：鉴于行业整顿和设备更新政策实施时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测。预计2024-2026年，公司营收分别为104.4/131.6/157.3亿元，同比增速分别为-8.5%/26.0%/19.6%；归属于母公司的净利润分别为14.2/23.0/28.1亿元，同比增速分别为-28.0%/62.1%/21.9%。当前股价对应PE分别为72/44/36倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。
