2024年三季报解析：业绩压力持续，展望未来经营转好新篇章

千禾味业（603027）

投资亮点

事件：千禾味业于近日发布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入22.9亿元，较去年同期下降1.9%；归属于母公司净利润3.5亿元，同比下降9.2%；在第三季度，公司营业收入为7亿元，同比下降12.6%，归属于母公司净利润为1.01亿元，同比下降22.6%。

零添加市场竞争加剧，高基数压力下Q3收入承压。具体来看，酱油、食醋及其他业务的收入分别为14.3亿元、2.9亿元和3.6亿元，同比分别下降2.4%、10.4%和增长12.9%；第三季度各业务收入增速分别为-13.8%、-15.7%和增长16.7%。核心酱油业务第三季度收入下降，主要受去年同期高基数及零添加调味品市场竞争加剧影响。在渠道方面，第三季度经销和直销渠道收入分别为4.7亿元和2.2亿元，同比下降17.3%和0.4%；经销渠道收入下滑，主要是公司自第三季度起主动调整扩张策略，巩固经销商体系。在区域分布上，第三季度西部、东部、南部、北部和中部区域收入增速分别为-11.9%、-8.4%、-0.03%、-17.7%和-21.1%，除了南部市场外，其他区域均出现下滑。

营销费用增加，导致Q3盈利能力下降。前三季度公司毛利率为36.2%，同比下降1.6个百分点；第三季度毛利率为37.5%，同比上升0.7个百分点；毛利率提升主要得益于原材料成本下降和低毛利产品占比下降。费用率方面，第三季度销售费用率为14.9%，同比上升3个百分点，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费用投入；管理费用率同比下降0.7个百分点至3.9%，主要得益于股份支付费用同比减少。总体来看，第三季度公司净利率同比下降1.9个百分点至14.4%。

积极调整渠道，业绩稳健增长可期。在产品方面，公司将继续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋、料酒等品类，在适度控制低价产品的同时，持续提高高毛利产品比例。在渠道方面，公司主动调整扩张节奏，降低新增终端数量要求，重点提升现有网点和大商的经营质量，逐步实现高质量发展。展望未来，随着调味品行业健康化趋势的加强，零添加产品的渗透率有望持续提升，行业整体景气度有望维持高位。作为零添加酱油的领军企业，公司凭借产品矩阵的持续优化和全国化扩张，业绩稳健增长前景可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年每股收益分别为0.51元、0.60元、0.68元，对应动态市盈率分别为25倍、22倍、19倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

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