重庆啤酒销量低迷结构升级受阻，翘首以盼价格回升新动力
重庆啤酒（600132）
最新动态：重庆啤酒公布2024年三季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入130.63亿元，同比增长0.3%；归属于母公司净利润13.32亿元，同比下降0.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润13.06亿元，同比下降1.6%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入42.02亿元，同比下降7.1%；归属于母公司净利润4.31亿元，同比下降10.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润4.18亿元，同比下降11.6%。
三季度啤酒需求疲软，产品结构承压。受雨水天气及消费疲软影响，啤酒行业销量下滑。据国家统计局数据显示，2024年1-9月，中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比下降1.5%；第三季度产量1007.5万吨，同比下降5.3%。在分拆销量和吨价方面，2024年1-9月，公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比增长0.2%/-0.6%；第三季度销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比下降5.6%/-2.44%。受消费需求低迷及极端天气影响，三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，产品结构有所恶化。分产品结构看，2024年1-9月，公司高档、主流、经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比增长-1.2%/+0.03%/+14.8%；第三季度高档、主流、经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比增长-9.2%/-7.6%/+20.0%。其中，高档产品因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期而下滑，主流产品因重庆品牌在重庆地区销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。
成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，第三季度吨成本为2446元/吨，同比增长1.1%，主要原因是佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损。第三季度毛利率同比下降1.4个百分点至49.2%。此外，第三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比增长0.1%/-0.9%/+1.0%。销售费用下滑主要由于费用前置，管理费用增加主要由于信息服务费增加以加速数字化进程。2024年1-9月，公司净利率达20.41%，同比下降0.4个百分点，其中第三季度净利率达20.64%，同比下降0.7个百分点，盈利能力有所下滑。
投资建议：基于2024年三季报及市场动销近况，调整盈利预测。预计2024-2026年收入增速分别为0%/2%/2%，归属于母公司净利润增速分别为-1%/3%/4%，每股收益（EPS）分别为2.73/2.82/2.94元，对应市盈率（PE）分别为22x/21x/20x。按照2025年业绩给予22倍市盈率，目标价为62.04元，给予“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
