建材行业大动作！2025年财政政策或将全面升级，助力市场飞跃
投资要点
本周（2024.11.4–2024.11.8，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅3.68%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为5.50%、7.11%，超额收益分别为-1.82%、-3.42%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为425.5元/吨，较上周+8.7元/吨，较2023年同期+51.5元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、泛京津冀地区（+6.7元/吨）、两广地区（+40.0元/吨）、华北地区（+2.0元/吨）、华东地区（+2.9元/吨）、中南地区（+26.7元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）；无较上周价格下跌的地区。本周全国样本企业平均水泥库位为66.7%，较上周-0.1pct，较2023年同期-6.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为53.8%，较上周+3.1pct，较2023年同期-3.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1389.3元/吨，较上周+60.7元/吨，较2023年同期-681.9元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4350万重箱，较上周-238万重箱，较2023年同期+337万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，周内部分厂报价较前期稍调整。截至11月7日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3500-3600元/吨不等，全国均价3621.58元/吨，主流含税送到，较上周均价（3657.25元/吨）下跌0.98%，同比上涨8.88%，较上一周同比增幅收窄1.00个百分点；本周电子纱市场价格弱稳运行，多数厂报盘暂稳，局部成交小幅灵活可谈，周内电子纱G75主流报价8600-9000元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布多数厂报价亦趋稳，当前报价维持3.8-4.0元/米不等，成交按量可谈。
周观点：1、人大会议落地，以化债为主。一方面符合中国现状，债务通缩螺旋，但也没有明确加杠杆的方向；另一方面也是应对美国改旗易帜，未来不确定性大增。对于地产、家电建材等行业而言，销售数据的持续性有赖于政策的持续加码。总体而言，随着美元继续降息，国内政策刺激空间进一步加大，人大会议对明年财政刺激方面维持了积极的态度，有望实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
2、建议投资者关注国内的两个方向。一方面是财政加杠杆的方向，水利建设相关的民爆和地基处理产业链，以及西部地区的建筑建材公司，例如易普力、上海港湾、华新水泥、西部建设等。另一方面，地产放松、以旧换新等刺激政策有望持续加码，继续建议关注工程建材和消费建材龙头，例如坚朗五金、北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材、兔宝宝等。
3、特朗普大概率实施美国优先战略，有利于中国加快参与全球事务，中国企业加快参与全球建设的机会。美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业建设、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐米奥会展、上海港湾、中材国际、中国交建。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点。1）53个非洲国家齐聚北京召开中非合作论坛，中国将对非洲持续大量投资。建议关注科达制造。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的出口品种。建议关注中国巨石、爱丽家居。
大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨2.1%。价格上涨区域主要集中在华北、华东、中南和西南，幅度10-70元/吨；价格回落区域主要是江西和湖北，幅度10-40元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行，符合预期。（2）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，市场格局良好的华南、沿江等市场弹性有望更加显著。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期，结合后续产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，受益于长期行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥；建议关注塔牌集团等。沿江水泥产能集中的受益标的包括：海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、天山股份等。华南水泥产能集中的受益标的包括：塔牌集团、华润建材科技、海螺水泥等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧风电需求的释放以及海外建材类需求的回暖有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级恢复。短期企业稳价意愿较强，价格有望保持稳定，但仍需消化阶段性新增产能影响。（2）细纱/电子布前期涨价传导顺利，但随着部分产能复产释放新增供给后，短期供需恢复平衡，价格有望保持平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，中期产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回暖预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：近期产线冷修加快，供给明显收缩，推动产业链条中下游补库，厂商库存压力缩减下价格已有明显反弹，但空间和持续性受限于中下游库存和终端需求强度。中期供需再平衡仍需观察产能进一步出清的幅度和节奏，四季度到明年一季度是观察在产高成本产线停产冷修情况的重要窗口期。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：近期板块估值迎来修复，主要受到地产政策不断加码的积极影响，政治局会议表态“要促进房地产市场止跌回稳”，央行和财政部政策不断落地，对房地产市场企稳预期增强；化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计三季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑预计仍将持续。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策不断加码之下，此前市场担忧的坏账计提和现金流风险有望进一步释放，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、东方雨虹、凯伦股份、东鹏控股、科顺股份、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
